Regulation SHO Rule 204, Closeouts, and Introducing Brokers

As a US registered broker-dealer, Interactive Brokers LLC (“IBKR”) is subject to Regulation SHO, a collection of US Securities & Exchange Commission rules relating to short-selling of equity securities. Rule 204 of Regulation SHO places certain requirements on clearing brokers in the event that they fail to deliver securities on settlement date in connection with a sale of those securities. This can happen for a variety of commonplace operational reasons, and does not indicate a problem at the clearing broker. In certain circumstances, Rule 204 may require a clearing broker to not permit shorting a security for a certain period of time (unless sufficient shares of that security are pre-borrowed to cover the order marked as a short sale).

Rule 204(a) requires that a clearing broker, if it fails to deliver on a sale trade on the settlement date, must closeout its fail by buying or borrowing the relevant security a specified number of trading days later (depending on whether the sale was long or short), prior to the opening of the regular trading session on that day.

Rule 204(b) provides that if the clearing broker does not closeout its fail in accordance with Rule 204(a), the broker may not accept short sale orders from its customers in the relevant stock (the stock in which the unclosed-out fail has occurred), or place such orders for its own account, unless it has first borrowed the shares of the relevant stock to cover the new short sale order. This is colloquially known in the securities industry as being in the “penalty box” for the relevant security. This restriction exists until the clearing broker has purchased shares in the amount of the unclosed-out fail, and that purchase has settled.

Any broker that executes trades through that clearing broker, and clears and settles those trades through that clearing broker, is subject to the same Rule 204(b) restriction, as is any broker that executes away from that clearing broker, but intends to clear and settle those trades through the clearing broker.

Rule 204(c) requires clearing brokers to notify brokers from whom they receive trades for clearance and settlement of when they become subject to a short-sale restriction under Rule 204(b), and when that restriction ends. This is so that the notified brokers can avoid executing trades away from the clearing broker that are not permitted under the clearing broker’s short-sale restriction. If you have received a notice from IBKR regarding Rule 204(c), it generally means that IBKR's books and records show that you are an introducing broker or dealer that clears and settles trades through IBKR, and that also has the capability (or your client has such capability) of executing trades at away brokers or dealers for settlement through IBKR. You should not execute any short-sale order at an away broker-dealer in a security which we have notified you is shortsale restricted, unless you have first arranged to pre-borrow sufficient shares of that security through IBKR. For more information on pre-borrowing, please click here or contact us.

The above is a general description of Rule 204 of Regulation SHO, to aid our broker-dealer clients in understanding IBKR's obligations and why certain stocks may become unshortable at certain times irrespective of their availability to be borrowed. It is not legal advice and should not be used as such.


Operational Risks of Short Selling

Rate Risk

In order to sell short, IB must expect to have shares available to lend you on settlement day, or expect to be able to borrow shares on your behalf on or prior to settlement day, in order to settle your trade. Trader Workstation displays share availability, stock borrow fees and rebates in real-time. These rates are indicative and are subject to change intra-day due to supply/demand and other market conditions. In certain cases, “General Collateral” names which have not previously accrued Hard-To-Borrow fees may become more “special,” leading to the short position holder to be charged a Hard-To-Borrow fee.
Trade and Settlement Date Gap
Before a customer’s short sale order can be executed, the Interactive Brokers Securities Lending Desk locates the shares needed to fulfill the seller’s delivery obligation to the buyer and displays an indicative rate in TWS for that day.
However, brokers do not generally borrow the securities until the settlement date (when delivery to the buyer should be made), which is 2 business days after trade date (T+2). There is a risk that rates increase in the 2 days between the executed short sale and settlement date. The customer will be charged the rate as it exists on the settlement date, as that is when shares are actually borrowed, thereby possibly accruing Hard-To-Borrow fees unexpectedly.
Corporate Action
Certain corporate actions including (but not limited to) mergers, tender offers, and distributions can lead to spikes in Hard-To-Borrow fees.
Announced dividends frequently lead to decreased supply and therefore higher borrow fees in the days leading up to record date. When a company issues a dividend distribution to its holders of record, a borrower of the shares as of that time is listed as the holder and therefore receives the dividend. The dividend is then “claimed” by the lender from the borrower, and credited to lender as a Payment-in-Lieu, or “PIL.” PIL’s are not considered by the IRS to be qualified dividends, so the lender may incur adverse tax consequences as a result of receiving a PIL versus a qualified dividend. As lenders recall their shares to avoid this possibility, the number of loanable shares across the market decreases, leading to a possible rate spike.
Short position holders are held liable to the long holder for distributions made by the company including (but not limited to) dividends (regular cash, special cash, shares), rights/warrants, and spin-off’s. This means that you could be liable for a substantial payment (or take on additional significant economic exposure) if you are short at the close business on the day prior to ex-dividend date.
Delisting and Trading Halts
When a company is delisted from the public markets or trading in that stock is halted by the listing exchange, traders may be unable to cover their short positions because the stock no longer trades. However, the original loan to the borrower is still on record, and can only be closed after shares are cancelled and DTC removes all positions in the shares from participants' accounts or, in the case of a trading halt, the halt is lifted. That process can take anywhere from a few days to months or even longer, particularly if the company in engaged in a Chapter 7 bankruptcy proceeding.
In the meantime, the borrower may continue to have to pay Hard-To-Borrow fees on the collateral market value based on the closing price of the last trading day. The minimum mark is $1 per share but can be much higher, depending on how and when the delisting or trading halt occurred.
Close-Out and Third-Party Recall
In certain situations, a short position may be covered without being directed by the position holder. IB strives to avoid buy-in’s where possible, within the limits of its regulatory obligations. Please see the article “Overview of Short Stock Buy-Ins & Close-Outs” for more details.
Leveraged ETF and ETN
Leveraged Exchange Traded Funds (ETF) and Exchange Traded Notes (ETN) have characteristics which may increase the likelihood of close-out and recall events occurring. The supply of shares available to borrow is influenced by a number of factors not found with shares of common stock. An overview of these factors can be found in “Special Risks Associated with ETN & Leveraged ETF Short Sales”.





1. 空売り決済のための株式の借入ができず、数量の確保が必要な場合;
2. 借入および確保済みの株式が後にリコールされる場合; または
3. 決済機関との決済を仕損じた場合です。



1. 空売り決済 – 株式の空売りが行われた場合、ブローカーは株式が決済の時点で借入されているように調整する必要があり、米国有価証券の場合は取引日の2営業日後になります(T+2)。ブローカーは空売りの執行をする前に、必要時には株式借入のできる可能性が高いことを誠意を持って言える必要があり、株のこの時点での可用性を確認することによりこれを証明します。事前の借入調整がない場合、取引日において入手可能な株式がこれより2日後にも借入可能である保証はなく、可能でなくなった場合の空売りは強制決済の対象になることにご注意ください。強制決済の処理にかかる時間は以下のようになります:

14:30 - 弊社にて、この時点までに決済に向けての株式借入をすることができず、今後その状況が変わりそうにない場合には、強制決済が発生する可能性を伝える通知が、最善努力原則にて送信されます。強制決済を回避するため、この日の延長取引時間の終わりまでにショートポジションのクローズを行うことができます。弊社にて株式の借入ができた場合には、この旨を伝える通知がお客様に送信される可能性があります。

15:15 – お客様がショート・ポジションのクローズをされず、弊社にて株式借入が達成されていない場合、最大努力原則において通知が配信されます。強制決済を回避するため、お客様はこの日の延長取引時間の終わりまでにショートポジションのクローズを行うことがまだできます。

16:50 – IBがこの時点でまだ株式を確保できていない場合には、 最大努力原則にて、T+2営業時間の終わりまでに株式の確保ができない場合、T+3の09:00まで必要株数の確保に励む内容の通知が送信されます。

09:00 – 09:00までに弊社にて必要株数の確保ができていない場合、米国東部標準時間09:30のマーケット開始をもって強制決済が行われます。強制決済はTWSの取引画面に気配値として反映されます。

09:30 – 取引日を通して有効となるように設定された加重平均価格(VWAP)による注文を使用して、弊社にて強制決済を行います。TWSの取引画面に反映される気配値は、強制決済の完了をもって実際の価格に変わります。

2. ローンのリコール– 空売りが一度決済されると(株式の借入が行われ、購入者にしての空売りが行われたということ)、株式の貸し手は貸した株の返却をいつでも要求できる権利を有します。 リコールが発生した場合、IBでは他の貸し手から株式を借入れ、リコールされた株に充当するよう試みます。株式の借入ができず、IBがリコールされた株式の返却を行わない場合、貸し手は正式なリコールを発行する権利を有し、これによりリコール発行後3営業日での株式の買戻しをすることができます。正式なリコールの発行により貸し手には買戻しの選択肢ができますが、 買戻しにいたるリコール通知の数は多くはありません(株式の入手源に限りがあるため)。IBに送信はされても実際には実行されない正式リコールの量のため、弊社ではお客様に対しこれらリコールに関する事前警告はお送りしておりません。


3. 株の確保ができない場合– 株の確保ができない状況とは、ブローカーが決済機関に対して空売り決済の義務があるものの、必要株数の持ち合わせがない、または他のブローカーからの借入により確保できない場合に発生します。これは空売りだけでなく売却の取引でも起こりますが、どちらかというと証拠金で持ち越されローンに出すことのできるロング・ポジションをクローズする売却によって起こります。

米国株式の場合、ブローカーは翌決済日の通常取引時間の始めまでに、確保できなかったポジションに応対する義務があります。これは有価証券の購入または借入によって可能ですが、株式の必要数量の確保ができなかった場合、 IBでは取引日を通して有効となるように設定された加重平均価格(VWAP)注文を使用して、空売りポジションを保有するお客様の強制決済を行います。




* 弊社の義務付けられている強制決済の方法と第三者機関による買戻しの方法の違いにより、執行取引価格と前日の終値に大きな差が生じる可能性があることにご注意ください。この様な差はひ流動的な有価証券の場合には特に顕著な可能性があります。お客様にはこういったリスクをご理解いただいた上でポートフォリオの管理をお願いいたします。


Общие сведения о вынужденных выкупах и закрытиях


Клиенты с короткими позициями по акциям подвергаются риску их вынужденного выкупа (buy-in) и закрытия/ликвидации (close-out) со стороны IB, что зачастую происходит без предварительного оповещения. Такой риск характерен коротким продажами, и клиенты, как правило, не могут его контролировать. При этом действуют регуляторные правила, согласно которым определяется порядок и время действий брокера.

Хотя результат операций схож, выкуп (buy-in) осуществляется третьим лицом, а закрытие (close-out) производится IB. Обычно это обуславливается одной из трех причин:

1. Невозможность займа акций, подлежащих доставке после расчета короткой продажи;
2. Отзыв (recall) акций, занятых и доставленных при расчете; или
3. Невозможность поставки через клиринговую палату.

Описания и важные аспекты этих ситуаций приведены ниже.

Общие сведения о выкупах/закрытиях

1. Расчет короткой продажи – при короткой продаже акций брокер должен организовать заем акций для расчета, происходящего на третий рабочий день от даты сделки (T+3) у американских бумаг. Прежде чем исполнять короткую продажу, брокеру требуется оценить возможность займа акций на случай, если возникнет такая необходимость. Это происходит посредством проверки доступности на данный момент. Обращаем внимание - при отсутствии предварительной договоренности о займе нет гарантии, что акции, доступные в день сделки, останутся таковыми в течение последующих трех дней; в противном случае короткая продажа будет подлежать ликвидации. Необходимость ликвидации выявляется в следующем порядке:

T+3 (любое время по ET)
14:30 - если IB пока не удается занять достаточно акций и, согласно прогнозам, вероятность займа нужного количества перед расчетом крайне мала, то владельцу позиций будет отправлено уведомление о потенциальном закрытии. У клиента будет время до окончания продленной торговой сессии, чтобы самостоятельно закрыть короткие позиции во избежание принудительной ликвидации. Если у IB вдруг возникнет возможность займа акций, то мы попытаемся оперативно сообщить это клиенту.

15:15 – клиенту будет отправлено сообщение, если он не закрыл позицию(-ии), а IB не смогли занять акции. У него будет время до окончания продленной торговой сессии, чтобы самостоятельно закрыть короткие позиции во избежание принудительной ликвидации.

16:50 – если IB не смогут занять акции до расчета, то клиенту придет оповещение о том, что заем в рамках T+3 не удался и что последняя попытка будет совершена по 09:00 в T+4.

09:00 – если IB не удастся занять акции до 09:00, то при открытии рынка в 09:30 ET начнется ликвидация. Закрытие будет отражено в окне сделок TWS с ориентировочной ценой.

09:30 – IB инициирует закрытие посредством ордера типа "Взвешенная по объему средняя цена"(VWAP), который будет работать в течение всего торгового дня. Ориентировочная цена, отображаемая в окне сделок TWS, будет заменена на фактическую по завершении ликвидации.

2. Досрочное истребование кредита (отзыв) – после расчета короткой продажи (т.е. акции заимствуются и используются для доставки покупателю) кредитор имеет право в любой момент потребовать возврата. В таком случае IB попытается заменить ранее занятые акции активами другого кредитора. При невозможности займа, у кредитора есть право формального истребования, позволяющего совершить выкуп (buy-in) через 3 дня после выдачи кредита, если IB не возвращает отозванные акции. И хотя формальные истребования дают кредиторам вариант выкупа, доля тех, которые действительно заканчиваются выкупом, крайне мала (обычно из-за выгодной активности акций в ходе следующих 3-ех дней). Из-за объема формальных отзывов, по которым в результате не предпринимается никаких мер, IB не оповещает клиентов предварительно.

Отправив IB предупреждение о выкупе (Buy-In Warning), вторая сторона может купить выданные в кредит акции в любой момент данного торгового дня. В случае, если отзыв приводит к выкупу, кредитор осуществляет транзакцию и сообщает IB стоимость исполнения. IB анализирует целесообразность этой стоимости, сопоставив ее с торговыми показателями дня совершения выкупа.
Затем IB распределяет ее между клиентами согласно их рассчитанным коротким позициям по акциям (неоплаченные сделки не учитываются). Выкупы по истребованию (recall buy-in) можно будет увидеть в окне сделок TWS после того, как счету придет внутридневное уведомление (примерно к 17:30 EST).

3. Невозможность поставки– срыв поставок происходит, когда у брокера имеются обязательства по расчету коротких позиций в клиринговой палате, но при этом либо не достает акций, либо отсутствует возможность их займа у другого брокера для исполнения поставки. Срыв возникает при продаже и не ограничивается только короткими позициями, а может быть следствием закрытия длинной позиции с кредитным плечом, пригодной для заимствования другому клиенту.

В случае с американскими акциями брокеры обязаны уладить сорвавшуюся позицию не позже начала стандартной биржевой сессии следующего расчетного дня. Это достигается путем покупки или займа ценных бумаг; однако если доступных транзакций по займу окажется недостаточно для выполнения требований поставки, IB закроет короткие позиции клиента, использовав ордер "Взвешенная по объему средняя цена"(VWAP), который будет работать в течение всего торгового дня.


Важно знать:

* Клиенту следует помнить, что если его позиции подвергаются закрытию, то завершить торговый день он должен как нетто-покупатель (суммарно по всем его счетам) хотя бы того числа акций, которое было ликвидировано (на те же ценные бумаги). В течение остатка этого торгового дня ему будет запрещено (i) осуществлять короткую продажу ликвидированных акций, (ii) продавать колл-опционы "в деньгах" по ликвидированным акциям, или (iii) исполнять пут-опционы по ликвидированным акциям (см. "Торговые ограничения"). Если клиент вовремя не приобретет необходимое число ликвидированных акций (например, в результате назначения ему ранее проданных колл-опционов), то на следующий торговый день фирма произведет вторую ликвидацию на его счете в объеме, который потребуется для присвоения ему статуса покупателя, после чего клиент снова будет обязан поддержать этот статус на всех своих счетах и подвергнется вышеупомянутым торговым ограничениям.

* Клиент должен понимать, что из-за принципа, согласно которому IB обязаны выполнять ликвидацию, а третье лицо может произвести выкуп, существует вероятность расхождения стоимости транзакции и вчерашней цены закрытия. Эта разница будет особо выражена в случае неликвидных ценных бумаг. Клиенту следует оставаться курсе этих рисков и адаптировать свой портфель надлежащим образом.


Aperçu des rachats et fermetures de positions d'actions short


Les clients possédant des positions short courent le risque de voir ces positions rachetées et fermées par IB, souvent sans notification préalable ou avec peu de préavis. Ce risque est inhérent à la vente à découvert et généralement en dehors du contrôle du client. Ces opérations sont également soumises à des règles dictées par le moment auquel les courtiers ont la possibilité d'agir.

Bien que similaire en termes d'effet, le terme rachat fait référence à un acte réalisé par une partie tierce pour lequel un acte de fermeture de positions est réalisé par IB. Ces actes résultent généralement des trois événements suivants:

1. Les actions requises devant être livrées lors du règlement d'une vente à découvert ne peuvent être empruntées ;
2. Les actions qui ont été empruntées et livrées au règlement sont plus tard rappelées; ou
3. Un échec de livraison de la part de la chambre de compensation s'est produit.

Un aperçu de chacun de ces événements et les éléments à prendre en considération sont fournis ci-dessous.

Aperçu des événements de rachat/fermeture

1. Règlement vente short – lorsqu'une action est vendue short, le courtier doit faire le nécessaire pour que les actions soient empruntées avant le règlement, ce qui, pour les actions américaines, correspond au troisième jour ouvrable suivant la date de transaction (T+2). Avant l'exécution de la vente short, le courtier doit déterminer en toute bonne foi si les actions sont susceptibles d'être disponibles à l'emprunt si nécessaire et cela, en vérifiant la disponibilité actuelle. Veuillez noter qu'en l'absence d'un accord préalable de pré-emprunt, il n'y a aucune garantie que les actions disponibles à l'emprunt à la date du règlement le resteront 2 jours plus tard. Si elles ne le sont pas, la vente short sera soumise à une fermeture forcée. Les différentes étapes de détermination d'une fermeture sont les suivantes:

T+2 (toutes les heures indiquées sont à l'heure des États de la côte est des États-Unis)
14h30 - Si IB n'est à ce moment pas en mesure d'emprunter les actions lui permettant de procéder au règlement et anticipe qu'il est fortement probable qu'il ne sera pas en mesure d'emprunter ces actions, une communication sera envoyée, dans la mesure du possible, informant le client d'une fermeture potentielle. Le client aura jusqu'à la fin de la séance étendue de ce jour pour fermer lui-même la(s) position(s) short afin d'éviter une fermeture forcée. Si à un moment donné, IB a la possiblité d'emprunter des actions, une tentative de communication de cette information au client sera faite.

15h15 – une communication sera envoyée, dans la mesure du possible, si le client n'a pas fermé sa/ses position(s) short et IB n'a pas emprunté les actions. Le client aura toujours jusqu'à la fin de la séance étendue de ce jour pour fermer les positions short afin d'éviter une fermeture forcée.

16h50 – Si IB n'a pas été en mesure d'emprunter les actions pour procéder au règlement, le client recevra, dans la mesure du possible, une communication l'informant qu'IB n'a pas pu emprunter d'action avant la fin de la séance à T+2 et qu'une dernière tentative sera faite avant 09h00 à T+3.

09h00 – Si avant 09h00, IB n'est pas en mesure d'emprunter les actions, le processus de fermeture sera initiée à l'ouverture du marché à 09h30 ET. La fermeture sera reflétée dans la fenêtre de transaction TWS à un prix indicatif.

09h30 – IB initie la fermeture en utilisant un ordre VWAP (prix moyen pondéré par le volume) qui sera actif pendant toute la séance du jour. Le prix indicatif reflété dans la fenêtre des transactions TWS sera remplacé par le prix effectif lorsqu'il aura été procédé à la fermeture.

2. Rappel de prêt – Lorsque le règlement d'une vente short a eu lieu (l'action a été empruntée et utilisée pour la livraison à l'acheteur des actions de la vente short), le prêteur des actions se réserve le droit de demander leur restitution à tout moment. Si un rappel a lieu, IB tentera de remplacer les actions empruntées précédemment par celles d'un autre prêteur. Si les actions ne peuvent être empruntées, le prêteur se réserve le droit d'émettre un rappel officiel qui rend possible un rachat dans les 3 jours ouvrables après émission si IB ne restitue pas les actions rappelées. Bien que l'émission de ce rappel officiel donne à l'emprunteur la possibilité d'effectuer un rachat, la proportion de notices de rappel qui se traduisent dans les faits par un rachat est faible (les raisons sont généralement liées la capacité d'IB à se procurer les titres ailleurs). Compte tenu du volume important de rappels formels que nous recevons mais auquel aucune suite n'est donné, IB ne fournit pas aux clients de notification préalable.

Une fois qu'une contrepartie émet un avertissement de rachat adressé à IB, cette dernière peut à tout moment racheter les actions qu'IB a emprunté pour cette date de transaction. Si le rappel n'aboutit pas à un rachat, le prêteur exécute la transaction de rachat et informe IB des prix d'exécution. IB procède à la vérification des prix de rachat de la contrepartie pour la séance en question.
À son tour, IB alloue le rachat aux clients sur la base des positions d'actions short réglées et des transactions non-réglées qui ne sont pas prises en compte dans la détermination des responsabilités. Les rachats suite à un rappel de prêt sont visibles dans la fenêtre des transactions de TWS après que les notifications intraday ont été envoyées, dans la mesure du possible, avant 17h30 (heure standard des États de la côte est).

3. Échec de livraison – Un échec de livraison peut se produire lorsqu'un courtier a une obligation de règlement net auprès d'une chambre de compensation suite à une vente short mais ne dispose pas immédiatement d'actions dans son propre inventaire ou ne peut pas les emprunter à un autre courtier afin de remplir ses obligations de livraison. Cet échec résulte de transactions de vente et ne se limite pas à des ventes short car il peut aussi se produite en case de vente visant à fermer une position longue effectuée sur marge et susceptible d'être prêtée à un autre client.

Dans le cas d'actions américaines, les courtiers ont l'obligation de remédier à la position résultant de l'échec de livraison avant le début des heures régulières de trading du prochain jour de règlement. Ils pourront le faire par l'achat ou l'emprunt de titres. Cependant, dans le cas où les actions disponibles à l'emprunt se révélaient insuffisantes pour faire face aux obligations de livraison, IB fermerait les positions short détenues par le client en utilisant un ordre VWAP (prix moyen pondéré par le volume) qui sera actif pendant toute la séance de trading .


Remarques importantes:

* Les clients doivent savoir que le jour où l'une de leurs positions est fermée, ils sont tenus de terminer la journée en acheteur net—en agrégé sur tous leurs comptes avec l’entreprise— d'au moins le nombre d'actions correspondant à la fermeture qu'ils ont subi (pour le titre sur lequel a eu lieu la fermeture). Pour le reste de la séance durant laquelle la fermeture a eu lieu, ils ne seront pas autorisés à (i) vendre des actions à découvert qui ont été précédemment fermées,(ii) émettre des options d'achat dans la monnaie sur l'action pour laquelle ils ont subi une fermeture, ou (iii) exercer des options de vente sur l'action pour laquelle ils ont subi une fermeture ("restrictions de trading"). Cependant, si un client ne termine pas la journée en acheteur net du nombre d'actions requises pour l'action pour laquelle il a subi une fermeture (par exemple, suite à l'assignation d'options d'achat précédemment émises)—en agrégé sur tous les comptes du client avec l'entreprise—l'entreprise procédera à une autre fermeture dans le compte à la séance du jour suivant pour le nombre d'actions qui, une fois comptabilisés dans l'activité de trading net pour cette action à la clôture, aurait été nécessaire pour que le client soit un acheteur net du nombre requis de cette action dans tous ses comptes et soumis encore une fois aux restrictions de trading pour le reste de la séance.

* Les clients doivent savoir que du fait de l'obligation qu'à IB de procéder à la mise en œuvre de fermetures de positions et du fait que des parties tierces sont autorisées à procéder à des rachats, des différences importantes entre le prix d'exécution de la transaction et le prix de clôture du jour précédent peuvent en résulter. Ces différences peuvent être particulièrement prononcées en cas de titres illiquides. Les clients doivent avoir conscience de ces risques et gérer leur portefeuille en conséquence


Special Risks Associated with ETN & Leveraged ETF Short Sales

While account holders are always at risk of having a short security position closed out if IB is unable to borrow shares at settlement of the initial trade or bought in if the trade settles and the shares are recalled by the lender thereafter, certain securities have characteristics which may increase the likelihood of these events occurring. Two examples are leveraged Exchange Traded Funds (ETF) and Exchange Traded Notes (ETN), where the supply of shares available to borrow can be influenced by a number of factors not found with shares of common stock. An overview of these securities and these factors is provided below.

As background, an ETF is a security organized as a pooled investment vehicle that can offer diversified exposure or track a particular index by investing in stocks, bonds, commodities, currencies, options or a blend of assets. An ETF is similar to a mutual fund in that each share of an ETF represents an undivided interest in the underlying assets of the fund. However, unlike a mutual fund in which orders are only processed at a price determined at the end of the day, ETF shares are repriced and trade throughout the day on an exchange. To balance the supply and demand of shares and ensure that secondary market prices approximate the market value of the underlying assets, ETF issuers allow Authorized Participants (typically large broker-dealers) to create and redeem ETF shares in large blocks, typically 50,000 to 100,000 shares. While many ETFs invest solely in securities, others use debt or derivatives to track and/or magnify exposure to an index. The ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF ( symbol: UVXY) is one example of a widely traded leveraged ETF.

ETNs are also securities that are repriced and trade throughout the day on an exchange and are designed to provide investors with a return that corresponds to an index. Unlike ETFs, however, ETNs are unsecured debt instruments and do not represent an interest in an underlying pool of assets. They do not pay interest like traditional debit instruments, but rather a promise to pay a specific return that typically corresponds to an index or benchmark. The Barclays iPath® S&P 500 VIX Short-Term Futures™ ETN (symbol: VXX) is one example of a widely traded ETN.

The supply of shares available to borrow in order to initiate or maintain a short sale position may be less stable for certain leveraged ETFs and ETNs, including UVXY and VXX, due to the following factors:

- Limited Authorized Participants: The number of Authorized Participants willing to issue ETFs, particularly those that invest in derivatives (e.g., futures contracts, swap agreements and forward contracts) rather than securities and seek performance equal to a multiple (i.e., 2x) or an inverse multiple (i.e., -2x) of a benchmark may be limited. Moreover, Authorized Participants have no legal obligation to create shares and may elect not to do so to minimize their exposure as a dealer. 

- No Authorized Participants: As ETN shares represent credit instruments, the supply of such shares is determined solely by the issuing financial institution and Authorized Participants are not involved with the creation or redemption of shares. The ETN issuer typically reserves the right to limit, restrict or stop selling additional shares at any time.

- Limited Holding Period: Certain leveraged ETFs and ETNs seek to match the performance of a benchmark index for a single day rather than an extended period. They are principally used by institutional investors and other traders looking to obtain short-term exposure to an asset class, hedge other investments in a portfolio or invest as a way to gain interim exposure to a particular market while gradually investing directly in that market. These factors can result in a higher rate of turnover and less stability of share inventory available to lend for short sales. 

- Margin Considerations: Shares made available for lending to short sellers often originate from brokers who maintain a lien on the shares as they’ve financed the purchase of the shares on behalf of clients via margin loans. Clients purchasing shares using borrowed funds are subject to regulatory margin requirements, compliance to which depends in part upon the value of the shares supporting the loan. As certain leveraged  ETFs/ETNs are designed to provide returns in multiples of their benchmark, the inherent volatility of these products may diminish clients’ ability to maintain the position and, in turn, the broker’s ability to lend the shares.


Überblick über Buy-Ins und Close-Outs bei Aktienleerverkäufen


Kunden, die Short-Positionen in Aktien halten, gehen das Risiko ein, dass IB für diese Positionen eine Zwangsliquidierung oder Zwangseindeckung (Close-Out bzw. Buy-In) durchführt. Dies geschieht häufig mit wenig oder keiner Vorwarnung. Dieses Risiko ist ein inhärentes Risiko von Leerverkäufen und entzieht sich weitgehend der Kontrolle des Kunden. Zudem werden die Zeitrahmen, binnen derer die Broker bestimmte Maßnahmen ergreifen müssen, durch aufsichtsrechtliche Vorschriften diktiert.

Buy-Ins und Close-Outs erzielen eine ähnliche Wirkung. Jedoch erfolgt ein Buy-In durch einen Dritten, während ein Close-Out durch IB ausgeführt wird. Diese Maßnahmen resultieren üblicherweise aus einem der drei nachstehenden Ereignisse:

1. Die Aktien, die zur Lieferung benötigt werden, wenn ein Leerverkauf zur Abwicklung kommt, können nicht geliehen werden.
2. Die Aktien, die ausgeliehen und zur Abwicklung geliefert wurden, werden später zurückgefordert.
3. Die Lieferung bei der Clearingstelle schlägt fehl.

Im Folgenden erhalten Sie einen Überblick über diese drei möglichen Ereignisse und ihre Implikationen.

Überblick über Buy-In-/Close-Out-Ereignisse

1. Leerverkauf kommt zur Abwicklung: Wenn Aktien leer verkauft werden, muss der Broker dafür sorgen, dass die Aktien rechtzeitig zum Zeitpunkt der Abwicklung der Transaktion ausgeliehen werden. Im Falle von US-amerikanischen Wertpapieren ist dieser Zeitpunkt der dritte Geschäftstag nach Abschluss der Transaktion (T+3). Vor der Ausführung des Leerverkaufs muss der Broker in gutem Glauben eine Einschätzung treffen, ob die entsprechenden Aktien wahrscheinlich zur Leihe verfügbar sind, wenn sie benötigt werden. Diese Einschätzung wird auf Basis der Verfügbarkeit der Aktien zum Zeitpunkt der Entscheidung getroffen. Bitte beachten Sie: Sofern keine Pre-Borrow-Vereinbarung getroffen wurde, besteht keine Gewähr, dass die Aktien, die am Tag der Transaktionsausführung zur Leihe zur Verfügung stehen, auch drei Tage später noch verfügbar sind. Falls dies nicht der Fall ist, erfolgt eine Zwangsauflösung des Leerverkaufs. Für die Entscheidung über die Durchführung einer Zwangsauflösung gelten folgende Fristen:

T+3 (alle Zeitangaben basieren auf der Zeitzone US Eastern Time)
14:30 - Falls es IB bis zu diesem Zeitpunkt noch nicht möglich war, die Aktien für die Abwicklung auszuleihen, und mit hoher Wahrscheinlichkeit zu erwarten ist, dass dies auch bis zur Abwicklung nicht möglich sein wird, wird nach bestem Vermögen eine Mitteilung gesendet, um den Kunden über das mögliche Close-Out zu informieren. Der Kunde hat nun bis zum Ende der verlängerten Handelszeiten an diesem Tag Zeit, die betreffende(n) Short-Position(en) selbst zu schließen, um eine Zwangsauflösung zu vermeiden. Falls es IB innerhalb dieses Zeitraums gelingt, die Aktien auszuleihen, bemüht sich IB, den Kunden entsprechend in Kenntnis zu setzen.

15:15 – Es wird nach bestem Vermögen eine weitere Benachrichtigung an den Kunden versendet, falls dieser die Short-Position(en) noch nicht geschlossen und IB die Aktien noch nicht erfolgreich ausgeliehen hat. Der Kunde hat weiterhin bis zum Ende der erweiterten Handelszeiten dieses Tages die Möglichkeit, die Short-Position(en) selbst zu schließen, um eine Zwangsauflösung zu vermeiden.

16:50 – Falls es IB nicht gelungen ist, die Aktien für die Abwicklung auszuleihen, wird der Kunde nach bestem Vermögen von IB benachrichtigt, dass ein letzter Versuch bis 09:00 Uhr T+4 unternommen wird, falls es IB nicht möglich sein sollte, die Aktien bis Handelsschluss T+3 auszuleihen.

09:00 – Falls es IB bis 09:00 Uhr weiterhin nicht möglich ist, die Aktien auszuleihen, wird das Close-Out bei Handelseröffnung um 09:30 Uhr US Eastern Time eingeleitet. Das Close-Out wird in der TWS-Transaktionsanzeige mit einem indikativen Kurs angezeigt.

09:30 – IB gibt das Close-Out unter Verwendung einer volumengewichteten Durchschnittskurs-Order (VWAP) ein, die für den gesamten Handelstag aktiv ist. Der indikative Kurs, der in der TWS-Transaktionsanzeige angezeigt wird, wird bei Ausführung des Close-Outs auf den tatsächlich erzielten Kurs aktualisiert.

2. Rückruf geliehener Aktien: Sobald ein Leerverkauf abgewickelt wurde (d. h. wenn die Aktien ausgeliehen und für die Leerverkaufslieferung an den Käufer verwendet wurden), hat der Verleiher der Aktien das Recht, diese jederzeit zurückzufordern. Im Falle eines Rückrufs versucht IB, die zuvor ausgeliehenen Aktien durch Aktien eines anderen Verleihers zu ersetzen. Falls keine Aktien ausgeliehen werden können, ist der Verleiher berechtigt, einen formellen Rückruf auszugeben. In diesem Fall erfolgt 3 Geschäftstage nach Ausgabe des Rückrufs ein Buy-In, sofern IB die zurückgeforderten Aktien nicht in der Zwischenzeit an den Verleiher zurückgibt. Der formelle Rückruf ermöglicht dem Verleiher die Option eines Buy-Ins, doch der Anteil an Rückruf-Benachrichtigungen, in deren Folge tatsächlich ein Buy-In erfolgt, ist (in der Regel aufgrund einer günstigen Entwicklung der Leihmöglichkeiten während der folgenden 3 Tage) gering. Angesichts der Menge an formellen Rückrufen, die wir erhalten, die sich aber letztlich nicht entsprechend auswirken, spricht IB keine Vorwarnung an Kunden in Bezug auf solche Rückruf-Benachrichtigungen aus.

Sobald eine Gegenpartei eine Buy-In-Warnung an IB übermittelt, ist diese Gegenpartei berechtigt, jederzeit ein Buy-In der von IB ausgeliehenen Aktien für dieses Handelsdatum durchzuführen. Falls der Rückruf zu einem Buy-In führt, führt der Verleiher die Buy-In-Transaktion aus und benachrichtigt dann IB über den Ausführungskurs. IB überprüft die Angemessenheit der Buy-In-Kurse von Gegenparteien gemessen an der Handelsaktivität des Tages.
IB führt anschließend eine Zuteilung des Buy-Ins auf die betroffenen Kunden durch, basierend auf deren abgewickelten Aktien-Short-Positionen. Nicht abgewickelte Transaktionen werden bei der Ermittlung der Verbindlichkeiten nicht berücksichtigt. Zwangseindeckungen infolge eines Rückrufs werden in der Transaktionsanzeige der TWS sichtbar, sobald sie im Konto verbucht wurden. Eine Intraday-Benachrichtigung wird nach bestem Vermögen bis ca. 17:30 Uhr US Eastern Time versendet.

3. Lieferung schlägt fehl: Eine fehlgeschlagene Lieferung ereignet sich, wenn ein Broker eine Netto-Short-Abwicklungsverpflichtung bei einer Clearingstelle hat und die entsprechenden Aktien weder im eigenen Bestand führt noch diese von einem anderen Broker leihen kann, um seine Lieferverpflichtung zu erfüllen. Die fehlgeschlagene Lieferung resultiert aus Verkaufstransaktionen und ist nicht auf Leerverkäufe beschränkt, sondern kann durch Transaktionen zur Schließung einer auf Margin gehaltenen Long-Position resultieren, die zur Beleihung zugunsten anderer Kunden verfügbar war.

Bei US-amerikanischen Aktien sind Broker verpflichtet, sich um fehlgeschlagene Positionen spätestens zu Beginn der regulären Handelszeiten am nächsten Abwicklungstag zu kümmern. Sie können hierzu beispielsweise Wertpapiere kaufen oder leihen. Falls sich jedoch die verfügbaren Aktien-Leih-Transaktionen als unzureichend zur Erfüllung der Lieferverpflichtung erweisen, schließt IB die Positionen von Kunden, die Short-Positionen der Aktie halten, unter Verwendung einer volumengewichteten Durchschnittskurs-Order (VWAP), die für den gesamten Handelstag aktiv ist.


Wichtige Hinweise:

* Kunden sollten folgendes beachten: An einem Tag, an dem ein Close-Out für Positionen eines Kunden erfolgt ist, muss dieser Kunde bei Handelsschluss - über all seine Konten bei der Gesellschaft hinweg - netto mindestens die Anzahl an Aktien erworben haben, für die das Close-Out erfolgt ist (und es muss das Wertpapier gekauft werden, für das das Close-Out erfolgt ist). Für den verbleibenden Handelstag, an dem das Close-Out erfolgt, ist es dem betroffenen Kunden nicht gestattet, (i) Leerverkäufe über Aktien des Wertpapiers auszuführen, das von dem Close-Out betroffen war, (ii) im Geld liegende Call-Optionen auf die Aktie zu zeichnen, für die das Close-Out erfolgt ist, oder (iii) Put-Optionen auf die Aktie auszuüben, für die das Close-Out erfolgt ist (die „Handelsbeschränkungen“). Falls ein Kunde am Ende des Tages - über alle Konten des Kunden bei der Gesellschaft zusammengenommen - nicht mit einer Netto-Kaufposition über die erforderliche Anzahl an Aktien des Wertpapiers aus dem Handel geht, für das das Close-Out erfolgt ist (zum Beispiel infolge einer Zuteilung für zuvor gezeichnete Call-Optionen), führt die Gesellschaft am nächsten Handelstag für dieses Konto ein weiteres Close-Out über die Anzahl an Aktien durch, die zusammen mit den gesamten Netto-Handelsaktivitäten des vorherigen Close-Out-Datums für dieses Wertpapier die Zahl an Aktien ergibt, die erforderlich gewesen wäre, damit der Kunde die geforderte Netto-Kaufposition erreicht. Es gilt anschließend wiederum die Auflage, dass der Kunde über alle Konten hinweg mit einer Netto-Kaufposition über die entsprechende Anzahl an Aktien aus dem Handel gehen muss und es gelten wiederum die genannten Handelsbeschränkungen für den Rest des Handelstages.

* Kunden sollten beachten, dass es aufgrund der Art und Weise, in der IB Close-Outs durchführen muss und der Art und Weise, in der Drittparteien Buy-Ins durchführen können, zu erheblichen Unterschieden zwischen dem Ausführungskurs der Transaktion und dem Schlusskurs des Vortags kommen kann. Bei illiquiden Wertpapieren können diese Unterschiede besonders ausgeprägt sein. Kunden sollten sich dieser Risiken bewusst sein und ihr Portfolio entsprechend verwalten. 

Panoramica sul riacquisto e la liquidazione di azioni short


I clienti che detengono posizioni short su azioni sono a rischio di vedersi riacquistare e liquidare tali posizioni da parte di IB, spesso con poco (o nessun) preavviso. Tale rischio deriva dalla vendita allo scoperto e, in genere, è al di fuori del controllo dei clienti. Inoltre, è soggetto a regole normative che stabiliscono i limiti temporali entro i quali i broker possono operare.

Per quanto i due termini comportino conseguenze simili, il riacquisto si riferisce a un'operazione compiuta da terzi, e la liquidazione a un'operazione a opera di IB. Essi, in genere, si verificano a seguito di una di queste tre casistiche:

1. Impossibilità di assumere in prestito le azioni destinate alla consegna al momento del regolamento della vendita allo scoperto;
2. Successivo richiamo di azioni precedentemente assunte in prestito e consegnate; oppure
3. Eventuale impossibilità di consegna presso la stanza di compensazione.

Di seguito viene fornita una panoramica di ciascuna delle suddette casistiche con le relative considerazioni.

Panoramica della casistica di riacquisto e/o liquidazione

1. Regolamento di vendita allo scoperto: in caso di vendita allo scoperto di titoli azionari, i broker sono tenuti a disporre il prestito delle azioni alla data del regolamento, ovvero, in caso di titoli azionari statunitensi, il secondo giorno lavorativo successivo alla data della transazione (T+2). Prima di effettuare la vendita allo scoperto, i broker sono tenuti a dichiarare in buona fede la disponibilità delle azioni per il prestito dopo averne verificato l'effettiva disponibilità corrente. Si prega di notare che, in assenza di un accordo di prestito anticipato, non vi è garanzia che le azioni disponibili per il prestito alla data della transazione restino tali anche nei due giorni a seguire, e, qualora non lo siano, la vendita allo scoperto sarà soggetta a liquidazione forzata. Le tempistiche della procedura di determinazione delle liquidazioni sono illustrate di seguito:

T+2 (orari indicati sulla base del fuso orario orientale degli Stati Uniti - ET)
14:30 - Qualora IB non sia attualmente in grado di assumere in prestito titoli azionari per adempiere al regolamento, e anticipi tale eventuale probabilità, allora provvederà a inoltrare una comunicazione ai propri clienti per informarli al meglio in merito alla possibile liquidazione. I clienti avranno tempo fino al termine dell'orario prolungato di tale giornata di negoziazione per liquidare la/e posizione/i short per proprio conto ed evitare di incorrere nella liquidazione forzata. Qualora, in qualunque momento, IB riesca a prendere in prestito le azioni, effettuerà un tentativo per comunicarlo ai propri clienti.

15:15 – Nell'eventualità in cui i clienti non abbiano liquidato la/e posizione/i short e IB non abbia preso in prestito le azioni, sarà inoltrata una comunicazione, nel miglior modo possibile, per informare i clienti. Essi avranno ancora tempo fino al termine dell'orario prolungato di tale giornata di negoziazione per liquidare la/e posizione/i short ed evitare di incorrere nella liquidazione forzata.

16:50 – Qualora IB  non abbia potuto prendere in prestito le azioni per adempiere al regolamento, provvederà a inoltrare una comunicazione ai clienti per informarli di non aver potuto prendere in prestito le azioni entro il termine della giornata lavorativa successiva alla data della transazione T+2, e per comunicare loro che verrà effettuato un ultimo tentativo fino alle ore 09:00 del terzo giorno successivo alla data della transazione (T+3).

09:00 – Nel caso in cui IB non sia in grado di prendere in prestito azioni entro le ore 09:00, la liquidazione inizierà all'apertura del mercato alle ore 09:30 ET. La liquidazione sarà indicata nella finestra degli eseguiti di TWS a un prezzo indicativo.

09:30 – IB darà inizio alla liquidazione utilizzando un ordine al prezzo medio ponderato per il volume (VWAP), programmato per l'esecuzione durante l'intera giornata di negoziazione. Il prezzo indicativo riflesso nella finestra degli eseguiti di TWS sarà aggiornato secondo il prezzo corrente al termine della liquidazione.

2. Richiamo del prestito: ad avvenuta liquidazione della vendita allo scoperto (es. l'azione è stata presa in prestito e utilizzata per la consegna all'acquirente dei titoli azionari venduti allo scoperto), il prestatore delle azioni si riserva il diritto di richiedere il proprio compenso in qualsiasi momento. In caso di richiamo, IB cercherà di sostituire le azioni precedentemente assunte in prestito con quelle provenienti da un altro prestatore. Nel caso in cui le azioni non possano essere prese in prestito, il prestatore si riserva il diritto di effettuare un richiamo formale che lo autorizzi al riacquisto tre giorni lavorativi dopo l'avvenuto richiamo, solo nel caso in cui IB non restituisca l'azione richiamata. Sebbene l'emissione di questo richiamo formale fornisca al prestatore l'opzione di riacquisto, la percentuale di notifiche di richiamo che si traduce in riacquisto è piuttosto bassa (in genere, per via della capacità di IB di procurarsi le azioni altrove). A causa del volume dei richiami formali ricevuti e non ultimati, IB non fornisce ai clienti alcun preavviso delle suddette notifiche di richiamo.

Una volta emesso e inviato l'avviso di riacquisto a IB, la controparte potrà procedere in qualunque momento al riacquisto delle azioni assunte in prestito da IB per tale giornata di negoziazione. Nel caso in cui il richiamo non si traduca in riacquisto, il prestatore eseguirà la transazione di riacquisto per poi notificare IB in merito ai prezzi di esecuzione. IB condurrà un controllo accurato dei prezzi di riacquisto della controparte per verificare l'adeguatezza dell'attività di trading della giornata.
IB, da parte sua, provvederà all'allocazione del riacquisto nei confronti dei clienti sulla base delle loro posizioni su azioni short liquidate, mentre le transazioni non liquidate non saranno considerate nella determinazione della passività. I riacquisti per richiamo saranno visualizzabili nella finestra degli eseguiti di TWS una volta registrati nel conto, con le notifiche infragiornaliere inviate, al meglio, all'incirca alle ore 17:30 EST.

3. Impossibilità di consegna: un'impossibilità di consegna si verifica laddove un broker con obbligo di liquidazione netta nel breve periodo con la stanza di compensazione non disponga di azioni disponibili nel proprio inventario o non possa prenderle in prestito da un altro broker per poter rispettare l'obbligo di consegna. Tale impossibilità dipende dalle transazioni di vendita e non si limita alle vendite allo scoperto, bensì, piuttosto, può derivare dalla chiusura di una posizione long mantenuta a margine e disponibile per il prestito per un altro cliente.

In caso di azioni statunitensi, i broker sono tenuti a occuparsi della posizione mancante entro l'inizio del normale orario di contrattazione della successiva giornata al regolamento. Ciò può realizzarsi tramite l'acquisto o l'assunzione in prestito di titoli azionari; tuttavia, nel caso in cui le operazioni di assunzione in prestito di azioni disponibili si rivelino insufficienti a soddisfare l'obbligo di consegna, IB provvederà a liquidare le posizioni mantenute short dai clienti tramite un ordine al prezzo medio ponderato per il volume (VWAP), programmato per l'esecuzione durante l'intera giornata di negoziazione.


Note importanti:

* Si informano i clienti che, ogni giorno in cui le proprie posizioni sono liquidate, è necessario terminare la giornata in qualità di acquirenti netti, relativamente a tutti i conti in proprio possesso presso la Società, almeno per il numero delle proprie azioni liquidate (nei titoli azionari loro liquidati). Durante il resto della giornata di negoziazione, durante la quale hanno subito liquidazioni, non sarà loro permesso: (i) vendere allo scoperto le azioni loro liquidate, (ii) acquistare opzioni call in-the-money relative alle azioni loro liquidate, o (iii) esercitare opzioni put sulle azioni loro liquidate (le cosiddette "restrizioni di negoziazione"). Qualora, ciò nonostante, i clienti non riescano a terminare la giornata in qualità di acquirenti netti del necessario numero di quote di azioni loro liquidate (per esempio, quale risultato dell'assegnazione di opzioni call precedentemente acquistate), relativamente a tutti i conti in loro possesso con la Società, quest'ultima procederà con un'altra liquidazione nei relativi conti durante la successiva giornata di negoziazione per il numero di azioni che, una volta aggiunte all'attività di negoziazione netta complessiva dei clienti in tali azioni alla data della liquidazione, sarebbero richieste al cliente per divenire un acquirente netto del numero di quote di tali azioni richieste in quella particolare giornata. Inoltre, ai clienti sarà richiesto ancora una volta di mantenersi acquirenti netti in tutti i loro conti relativi a tali azioni e nuovamente soggetti alle restrizioni di negoziazione fino al termine di tale giornata.

* Si comunica ai clienti che, in base alle modalità che impongono a IB di effettuare le liquidazioni e permettono a terzi di effettuare riacquisti, potrebbero verificarsi differenze sostanziali tra il prezzo al quale le transazioni sono state eseguite e la chiusura del giorno precedente. Tali differenze potrebbero essere particolarmente accentuate in caso di titoli illiquidi. I clienti sono tenuti a informarsi in merito a tali rischi e a gestire il proprio portafoglio di conseguenza.






1. 卖空交易结算时需要交割的股票无法借到;
2. 结算时成功借到并交割的股票随后被召回;或
3. 无法完成清算所交割。



1. 卖空交易结算 – 卖空股票时,经纪商必须安排结算时需借用的股票,如果是美国证券,结算日是指成交日之后的第二个工作日(T+2)。执行卖空交易前,经纪商必须通过验证股票当前的可用性来确定在需要时会有股票可用于借用。请注意,如果没有预先安排,便无法确保成交当天可用于借用的股票在两天后仍然可用,而如果没有可用股票,卖空将面临强制平仓。确定平仓的处理时间安排如下:

14:30 - 如果IB到目前为止仍未能借入股票满足结算要求,且预料到其极有可能无法借到股票,IB将会在尽最大努力的基础上发送消息通知客户潜在的平仓风险。客户需要在当日延长交易时段结束前自己平仓空头头寸以避免被强制平仓。如果在任何时候能够借到股票,IB也会通知客户。

15:15 – 如果客户未平仓空头头寸而IB也未能借到股票,IB将在尽最大努力的基础上向客户发送消息。客户仍需要在当日延长交易时段结束前平仓空头头寸以避免被强制平仓。

16:50 – 如果未能借到股票满足结算要求,IB将在尽最大努力的基础上发送消息通知客户如果在T+2工作日收盘前仍未能借到股票,其会在T+3工作日09:00之前进行最后尝试。

09:00 – 如果IB在09:00之前未能借到股票,平仓将在东部时间09:30开盘时开始。平仓将以参考价格反映在TWS交易窗口。

09:30 – IB采用交易量加权平均价定单(VWAP)发起平仓,时间覆盖整个交易日。TWS交易窗口中反映的参考价格将在平仓完成后更新为实际价格。

2. 召回– 一旦卖空交易完成结算(即已借入股票向买方进行了交割),股票的出借人便有权随时要求返还股票。如果发生召回,IB会尝试用从另一个出借人处借到的股票来替换先前借到的股票。如果无法借到股票,出借人有权发起正式召回,如果IB不归还被召回的股票,则会在正式召回发出后三个工作日内进行补仓。虽然发出正式召回为出借人提供了补仓的选择,但真正会导致补仓的比率很低(通常是因为IB能够从别处获得股票)。鉴于我们收到但不会采取针对性行动的正式召回通过太多,IB不会就这些召回通知向客户发出提前警告。


3. 无法交割 – 当经纪商在清算所有一项净空头结算义务但盘存没有可用股票或无法从另一经纪商处借入股票满足交割义务时,便会发生无法交割的情况。无法交割系因卖出交易导致,虽不限于卖空,但很可能是以保证金持有且可出借给其他客户之多头头寸的平仓交易所导致。




* 客户需注意,在被平仓的当天,客户须为被平仓之股票的净买入者,买入数量(其在公司所有账户总计)至少为其被平仓之股票的数量。在被平仓之交易日剩下的时间里,其将不能 (i) 卖空其被平仓的股票; (ii) 沽出其被平仓之股票的价内看涨期权;或 (iii) 行使其被平仓之股票的看跌期权(“交易限制”)。如果客户未能买入其被平仓之股票的规定股数(客户在公司所有账户总计)成为净买入者(例如,由于先前沽出的看涨期权被行权),公司将会在下一个交易日再进行一次平仓,平仓股数为在平仓当天客户距离成为该股票净买入者还需要再买入的股票数量,而客户也再次需要买入规定数额股票成为净买入者,并且在当日剩下的时间还会受到交易限制。

* 客户需注意,根据IB需要执行平仓和第三方可执行补仓的方式,可能会导致交易执行的价格和前一日收盘价之间出现巨大差距。对于流动性差的证券,这种差距会尤为明显。客户需随时注意这类风险,并对投资组合进行相应的管理。






1. 賣空交易結算時需要交割的股票無法借到​​;
2. 結算時成功借到並交割的股票隨後被召回;或
3. 無法完成清算所交割。



1. 賣空交易結算 – 賣空股票時,經紀商必須安排結算時需借用的股票,如果是美國證券,結算日是指成交日之後的第二個工作日(T+2)。執行賣空交易前,經紀商必須通過驗證股票當前的可用性來確定在需要時會有股票可用於借用。請注意,如果沒有預先安排,便無法確保成交當天可用於借用的股票在兩天后仍然可用,而如果沒有可用股票,賣空將面臨強制平倉。確定平倉的處理時間安排如下:

14:30 - 如果IB到目前為止仍未能借入股票滿足結算要求,且預料到其極有可能無法借到股票,IB將會在盡最大努力的基礎上發送消息通知客戶潛在的平倉風險。客戶需要在當日延長交易時段結束前自己平倉空頭頭寸以避免被強制平倉。如果在任何時候能夠借到股票,IB也會通知客戶。

15:15 – 如果客戶未平倉空頭頭寸而IB也未能借到股票,IB將在盡最大努力的基礎上向客戶發送消息。客戶仍需要在當日延長交易時段結束前平倉空頭頭寸以避免被強制平倉。

16:50 – 如果未能借到股票滿足結算要求,IB將在盡最大努力的基礎上發送消息通知客戶如果在T+2工作日收盤前仍未能借到股票,其會在T+3工作日09:00之前進行最後嘗試。

09:00 – 如果IB在09:00之前未能借到股票,平倉將在東部時間09:30開盤時開始。平倉將以參考價格反映在TWS交易窗口。

09:30 – IB採用交易量加權平均價定單(VWAP)發起平倉,時間覆蓋整個交易日。TWS交易窗口中反映的參考價格將在平倉完成後更新為實際價格。

2. 召回– 一旦賣空交易完成結算(即已借入股票向買方進行了交割),股票的出借人便有權隨時要求返還股票。如果發生召回,IB會嘗試用從另一個出借人處借到的股票來替換先前借到的股票。如果無法借到股票,出借人有權發起正式召回,如果IB不歸還被召回的股票,則會在正式召回發出後三個工作日內進行補倉。雖然發出正式召回為出借人提供了補倉的選擇,但真正會導致補倉的比率很低(通常是因為IB能夠從別處獲得股票)。鑑於我們收到但不會採取針對性行動的正式召回通過太多,IB不會就這些召回通知向客戶發出提前警告。


3. 無法交割– 當經紀商在清算所有一項淨空頭結算義務但盤存沒有可用股票或無法從另一經紀商處借入股票滿足交割義務時,便會發生無法交割的情況。無法交割係因賣出交易導致,雖不限於賣空,但很可能是以保證金持有且可出借給其他客戶之多頭頭寸的平倉交易所導致。




* 客戶需注意,在被平倉的當天,客戶須為被平倉之股票的淨買入者,買入數量(其在公司所有賬戶總計)至少為其被平倉之股票的數量。在被平倉之交易日剩下的時間裡,其將不能 (i) 賣空其被平倉的股票; (ii) 沽出其被平倉之股票的價內看漲期權;或 (iii) 行使其被平倉之股票的看跌期權(“交易限制”)。如果客戶未能買入其被平倉之股票的規定股數(客戶在公司所有賬戶總計)成為淨買入者(例如,由於先前沽出的看漲期權被行權),公司將會在下一個交易日再進行一次平倉,平倉股數為在平倉當天客戶距離成為該股票淨買入者還需要再買入的股票數量,而客戶也再次需要買入規定數額股票成為淨買入者,並且在當日剩下的時間還會受到交易限制。

* 客戶需注意,根據IB需要執行平倉和第三方可執行補倉的方式,可能會導致交易執行的價格和前一日收盤價之間出現巨大差距。對於流動性差的證券,這種差距會尤為明顯。客戶需隨時注意這類風險,並對投資組合進行相應的管理。


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