Arbitraggio su fusioni: negoziare in società coinvolte in fusioni/acquisizioni
La negoziazione di titoli azionari di società coinvolte in fusioni annunciate ma non ancora effettive è nota con il nome di "arbitraggio su fusioni".
Quando una società A decide di assumere il controllo di una società quotata B, di norma, la società acquirente è tenuta a pagare alla società target un prezzo per azione superiore al prezzo prevalente per azione quotato nella borsa valori pubblica. Tale differenza di prezzo è nota con il nome di "premio di acquisizione".
A seguito dell'annuncio dei termini dell'acquisizione, il prezzo delle azioni dell'azienda target aumenta, ma, generalmente, continua a collocarsi in qualche misura al di sotto del prezzo specificato nei termini dell'acquisizione.
Esempio: la società A concorda di acquistare la società B. Prima dell'annuncio dell'acquisizione, le azioni della società B vengono scambiate nella borsa di New York al prezzo di 20.00 USD per azione. Secondo i termini dell'accordo, la società A deve corrispondere alla società B 25.00 USD in contanti per azione. Tuttavia, subito dopo l'annuncio dell'accordo, non sarebbe insolito vedere le azioni della società B scambiate a 24.90 USD, un valore maggiore rispetto al prezzo al quale erano state scambiate, ma comunque scontato di 40 punti base rispetto al prezzo di offerta concordato.
Tale sconto è giustificato da due motivazioni principali:
- L'incertezza in merito al completamento dell'acquisizione annunciata per via di difficoltà, per esempio, di natura normativa, commerciale o finanziaria; inoltre
- L'interesse associato al costo di detenzione delle azioni della società target.
Nel caso di una società acquirente quotata, l'accordo di acquisizione potrebbe anche essere strutturato sulla base di una "quota fissa", secondo la quale la società acquirente corrisponde alla società target una quota fissa del valore delle proprie azioni. A seguito dell'annuncio di un'acquisizione a quota fissa, il prezzo delle azioni della società target diventa una funzione del prezzo delle azioni della società acquirente.
Esempio: la società C, con un prezzo per azione pari a 10.00 USD, concorda l'acquisizione della società D, con un prezzo per azione pari a 15.00 USD. Secondo i termini dell'accordo, a ciascuna azione della società D devono essere corrisposte due azioni della società C. Subito dopo l'annuncio dell'accordo, non sarebbe insolito vedere le azioni della società D scambiate in borsa a 19.90 USD per azione, sebbene due azioni della società C equivalgano attualmente a 20.00 USD in contanti.
Come nel caso degli accordi in contanti, il prezzo di negoziazione della società target prevede, in genere, uno sconto rispetto alla quota dell'accordo dovuto a possibili ostacoli all'offerta ed eventuali costi di interesse. È possibile che lo spread venga influenzato da eventuali differenze tra i dividendi ricevuti e quelli dovuti oltre la durata prevista dell'accordo, ma anche dalle difficoltà derivanti dal prestito delle azioni dell'acquirente. A volte le acquisizioni sono strutturate tramite rapporti fluttuanti di azioni, o mediante massimali e minimi applicati ai rapporti fluttuanti stock-to-stock. Vi sono anche fusioni in parte in contanti e in parte in azioni che richiedono la votazione dei titolari della società target. Tali accordi possono rendere la relazione esistente tra il prezzo delle azioni della società acquirente e quello delle azioni della società target più complessa rispetto agli accordi di acquisizione standard "in contanti" e "a quota fissa", inoltre richiedono strategie di trading estremamente specifiche e complesse.
In caso di accordi di acquisizione in contanti e/o a quota fissa, lo sconto sul prezzo del libero mercato della società target tende a diminuire all'avvicinarsi della data di chiusura dell'accordo e all'avanzare dell'accordo stesso attraverso le varie tappe fondamentali come, per esempio, l'avvenuta ricezione dell'approvazione finanziaria, normativa e degli azionisti. In genere, tutti gli sconti si esauriscono in gran parte entro la data di chiusura dell'acquisizione.
Le normali strategie di trading in caso di arbitraggio su fusioni mirano a catturare lo spread esistente tra il prezzo di negoziazione corrente di una società acquisita e l'eventuale prezzo dell'accordo. In caso di acquisizioni in contanti, la transazione standard per l'arbitraggio su fusioni consiste nell'acquisto di azioni della società target nel momento in cui il relativo prezzo sul mercato libero è inferiore al prezzo dell'accordo, nella speranza che l'accordo venga chiuso con successo e le azioni della società target raggiungano il prezzo dell'accordo. Invece, in caso di acquisizioni a quota fissa, la transazione standard per l'arbitraggio su fusioni consiste nell'acquisto simultaneo di azioni della società target e azioni corte della società acquirente nel momento in cui le azioni della società target vengono scambiate a un prezzo scontato rispetto a quanto specificato nei termini dell'acquisizione, così come calcolato dai prezzi correnti delle azioni delle società e dalla quota specificata nell'accordo. In entrambi i casi, il trader auspica che l'accordo venga chiuso, realizzando un profitto qualora lo sconto sul prezzo dell'accordo decada.
Di certo, se il trader ritiene il mercato troppo ottimistico in merito alle prospettive dell'accordo, potrebbe optare per negoziazioni contrarie rispetto a quelle sopra indicate, riducendo le azioni della società target e acquistando quelle della società acquirente.
Come per tutte le strategie di trading, anche quelle relative all'arbitraggio su fusioni implicano dei rischi.
Le strategie long sopra indicate in merito all'arbitraggio su fusioni sono progettate per realizzare un profitto qualora un'acquisizione venga chiusa con successo; ma, nel caso in cui tale acquisizione venga ritardata o annullata, o perfino qualora si vociferi su un eventuale ritardo o annullamento, tali strategie comportano il rischio di eventuali perdite di denaro, in alcuni casi perfino superiori al valore dell'investimento iniziale. Le strategie short in merito all'arbitraggio su fusioni comportano il rischio di perdite qualora l'accordo venga completato, e tale rischio aumenta qualora la società target riceva un'offerta più allettante.
Questa comunicazione è offerta esclusivamente a scopo informativo e non intende fornire alcuna raccomandazione né invito all'acquisto o alla vendita di titoli azionari. Il trading su azioni di società coinvolte in fusioni annunciate implica dei rischi. Prima di operare qualunque scelta finanziaria, è opportuno informarsi in merito ai termini e ai rischi delle relative transazioni. Il cliente è l'unico responsabile delle proprie scelte di trading.
Informazioni sulla procedura di notifica di IB in merito alle operazioni societarie
IB si avvale di numerose fonti esterne per raccogliere informazioni in merito alle operazioni societarie obbligatorie e volontarie, previste o effettive. A tal proposito, IB provvede ad avvisare i propri clienti tramite i seguenti passaggi:
Identificazione del tipo di operazione societaria: ciascuna operazione è registrata dai nostri sistemi e poi classificata come obbligatoria (emissioni che non richiedono il voto degli azionisti) o volontaria (operazioni che offrono all'azionista la possibilità di scegliere tra una serie di alternative).
Identificazione della modalità di notifica in base al tipo di operazione societaria
- Eventi obbligatori: IB inoltra una notifica generale a tutti i conti che detengono posizioni sulla/o specifica/o azione, CFD, opzione o future nel tentativo di avvisare i propri clienti in merito agli eventi obbligatori imminenti, tra cui frazionamenti azionari, acquisizioni, dividendi azionari e dividendi in contanti.
- Eventi volontari: IB verifica le condizioni dell'offerta con il depositario o l'agente responsabile dell'operazione. Una volta confermate le condizioni, IB renderà disponibile l'offerta tramite lo strumento di scelta delle operazioni societarie disponibile in Gestione conto (cliccare qui per maggiori informazioni in merito all'uso dello strumento di scelta CA volontaria). Nel momento in cui IB apre la votazione, sarà inviato un ticket di notifica agli azionisti che soddisfano i criteri per la votazione. I clienti potranno esprimere il proprio voto direttamente da Gestione conto una volta iniziato il periodo di votazione. Si prega di notare che i titolari di CFD non hanno diritto di voto in caso di eventi volontari. IB determinerà gli adeguamenti corrispondenti per i titolari di CFD in base al proprio regolamento in materia di operazioni societarie.
N.B.: la creazione dell'anteprima di voto potrebbe subire ritardi a causa dei tempi tecnici previsti per le operazioni manuali.
Informazioni relative alle azioni giudiziarie in ricorso collettivo
A causa della natura del modello imprenditoriale di Interactive Brokers, e del nostro impegno per mantenere i costi dei clienti sempre ridotti, IB non è in grado di monitorare, per conto dei propri clienti, lo stato delle azioni giudiziarie in ricorso collettivo o delle altre azioni giudiziarie contro le migliaia di società per azioni i cui titoli sono negoziati dai nostri clienti, e nemmeno di fornire informazioni ai clienti in tal senso. Inoltre, Interactive Brokers non accetta di partecipare al processo di recupero dei crediti per le azioni giudiziarie in ricorso collettivo relative ai titoli detenuti dai propri clienti. In genere, se un'azione giudiziaria in ricorso collettivo ha successo, o si verifica il regolamento, gli azionisti dovrebbero ricevere una notifica di risarcimento dall'amministratore dell'azione giudiziaria collettiva. Per qualunque domanda in merito alle azioni giudiziarie in ricorso collettivo, si prega di rivolgersi agli studi legali che rappresentano il/i ricorrente/i.
Informazioni generali in merito ai dati forniti
Si prega di notare che le notifiche delle operazioni societarie imminenti ed effettive sono inoltrate a titolo di cortesia nel tentativo di fornire ai nostri clienti dati che possano rivelarsi utili. Tutte le informazioni sono raccolte al meglio, di conseguenza IB non garantisce né la tempestività né l'accuratezza dei dati forniti. Talvolta le condizioni di un'offerta possono subire variazioni senza fornire ulteriori informazioni ai clienti. Prima di effettuare scelte di investimento, è responsabilità dei clienti assicurarsi di verificare tutte le condizioni delle operazioni societarie tramite fonti esterne, come, per esempio, i siti web o i comunicati stampa della società.
Date fondamentali relative ai dividendi azionari
Overview:
Di seguito vengono illustrate le date fondamentali relative ai dividendi azionari:
1. Data di dichiarazione dei dividendi: la data in cui il Consiglio di amministrazione della società approva il pagamento dei dividendi e stabilisce la Data di pagamento e la Data di registrazione.
2. Data di registrazione: la data in cui vengono individuati gli azionisti legittimati al pagamento del dividendo. Si ha diritto al pagamento del dividendo solo se si è in possesso delle azioni alla chiusura della Data di registrazione.
3. Data di stacco cedola: la data in cui, o a seguito della quale, le azioni vengono negoziate senza il diritto al dividendo. Siccome la maggior parte delle operazioni finanziarie negli Stati Uniti vengono regolate in modo regolare, ovvero, tre giorni lavorativi dopo la transazione, è necessario acquistare le azioni tre giorni lavorativi prima della Data di registrazione per poter essere legittimati al pagamento del dividendo. La Data di stacco cedola precede di due giorni quella di registrazione.
4. Data di pagamento: la data in cui i dividendi dichiarati vengono pagati a tutti gli azionisti in possesso di quote alla Data di registrazione.
How to Use the Voluntary Corporate Action Election UI - Withdraw Submitted Elections
Once your election for a voluntary corporate action has been submitted to the agent ("street"), the elected positions will be transferred by an internal booking to a new symbol to await the final allocation. At this point, the elected position will be considered "committed".
In the event a voluntary corporate action offering period is extended, the company will announce whether shares which had previously been submitted may be withdrawn from such election. In the event this is available, we will re-open the corporate action election window and will modify the shares from Committed / Unavailable to Committed / Available.
Shares which are reflected on the Voluntary CA Election UI as Committed / Available may be modified by reducing the election quantity for the previously submitted election choice (in the case of a single account) or by selecting Remove All Allocations (in the case of a multi-tiered account structure).
Once updated, a new election may be made either within the same log-in session or by returning at a later point prior to the deadline for elections.
Please know that shares for which a withdrawal has been requested will be returned to the target symbol and will become available for trading again once we have confirmed the withdrawal with the agent. This may take up to 24 hours. Should you not see a change in the symbol within your statement or through the trading platforms, please contact Customer Service directly.
Information: How Interactive Brokers processes a partial call of a US security
A partial call is when securities are redeemed for cash by the issuer prior to the maturity date of the instrument. Callable securities include bonds and preferred stocks. The issuer will announce the record date of the call at which time holders of settled positions may become subject to the call.
The US depository (DTCC) will run an allocation algorithm and assign called lots to brokers. While the issuer may announce a redemption ratio, there is no guarantee that the depository will assign the call to every broker holding the called issue at the defined date.
Upon receipt of the call information Interactive Brokers will run an impartial lottery in an attempt to assign the call evenly to all account holders whose positions have been determined to be against the position held at the depository It is important to note that while an account may be long shares, a portion of those shares may be lent or in some other way not considered part of Interactive Broker’s free position at the depository. As such those shares will not be considered when determining the allocation of the call. Also, when determining the final allocation, IB will attempt, but cannot guarantee, that the processing of a partial call does not result in an account holding a position which is less than a round lot. For instance, if Interactive Brokers is called for 2,000 bonds and the assignment of the partial call to a holder of 1,000 bonds would result in the holder being unable to close the resulting position, the holder may be excluded from the allocation process. Such exclusion may result in a holder being assigned on the call for a higher percentage of their bonds than the issuer has announced.
Assignment of calls will be handled shortly after the announcement by the depository. Customers will have the assigned position moved to a contra-symbol to await allocation of the funds to the account.
Dividend Tax Withholding on Depository Receipts
In the event an account holds a dividend paying depository receipt, at the time of the dividend payment taxes will be withheld. In several jurisdictions, IB is unable to efficiently comply in an electronic, straight-through manner with the required beneficial owner disclosure requirements. As such, dividends on depository receipts where full beneficial owner disclosure is required in order to receive beneficial tax treatment will be withheld at the maximum tax rate applicable.
Shareholders will not be eligible for reduced tax treatment on the allocation of cash through IB. All shareholders should consult their tax advisor for information on how to obtain a tax refund or tax credit for such activity.
Merger Arbitrage: Trading in Companies Involved in Pending Mergers/Acquisitions
Trading the securities of companies involved in announced but as-yet incomplete mergers is known as “Merger Arbitrage.”
When a company decides to assume control of a public company, the per-share price that the acquiring company must agree to pay for the target company is typically greater than the prevailing per-share stock price on the public exchange. This price difference is known as the “takeover premium.”
After the takeover terms are announced, the share price of the target company rises, but typically continues to hover somewhat below the price specified in the takeover terms.
Example: Company A agrees to purchase Company B. Prior to the takeover announcement, Company B’s shares trade on the NYSE for $20.00 per share. The deal terms specify that Company A will pay $25.00 in cash per share of company B. Shortly after the deal is announced, it would not be unusual to see Company B’s stock trading at $24.90 – higher than it had been trading, but still a 40 basis point discount versus the agreed upon deal price.
There are two primary reasons for this discount:
- While the takeover has been announced, it may never be completed, because of, e.g., regulatory, business, or financing difficulties; and,
- The interest cost of holding the target company’s shares.
If the acquiring company is a public company, the takeover deal may also be structured as a “Fixed Ratio” deal, where the acquiring company pays for the target company in a fixed ratio of its shares. Once a fixed-ratio acquisition deal is announced, the stock price of the target company’s shares will become a function of the acquiring company’s stock price.
Example: Company C, whose stock price is $10.00, agrees to acquire Company D, whose stock price is $15.00. The deal terms specify that two shares of Company C will be paid per share of Company D. Shortly after the deal is announced, it would not be unusual to see Company D’s stock trade at $19.90 on the stock exchange, even though two shares of Company C are currently worth $20.00 in cash.
As with a cash deal, the trading price of the target company will typically be at a discount to that implied by the deal ratio because of potential deal roadblocks and interest costs. This spread can also be influenced by differences in dividends received versus dividends owed over the expected life of the deal, and also by difficulties in borrowing the acquirer’s shares. (Sometimes takeovers are structured using floating ratios of stock, or with collars around a floating stock-for-stock ratio. There are also mergers that use combinations of stock and cash that require an election by holders of the target company. Such deals will make the relationship between the acquiring company and target company stock prices much more complicated than for standard, plain vanilla “cash” and “fixed ratio” takeover deals), and require very specific, intricate trading strategies.
For both Cash and Fixed Ratio takeover deals, the discount on the open market price of the target company tends to shrink as the closing date of the deal approaches and the deal progresses through various milestones such as the successful receipt of financing and shareholder and regulatory approval. Typically any discount largely disappears by the day that the takeover is completed.
Standard merger arbitrage trading strategies attempt to capture the spread between the current trading price of an acquired company and the eventual deal price. In the case of a Cash takeover, the standard Merger Arbitrage trade is to buy shares of the target company when the open-market price of the target company’s shares is lower than the deal price, hoping that the deal will successfully close and the target company’s shares will rise to the deal price. In the case of a Fixed Ratio takeover, the standard Merger Arbitrage trade is to buy shares of the target company and simultaneously short shares of the acquiring company when the shares of the target company are trading at a discount to the price specified in the takeover terms, as calculated by the companies’ current stock prices and the deal’s specified ratio. In both cases, the trader hopes that the deal will close, making money as the discount to the deal price decays.
Of course, if a trader believes that the market is too sanguine about a deal’s prospects, he could execute the opposite of the trades described above – shorting shares of the target and potentially buying shares of the acquirer.
As with all trading strategies, Merger Arbitrage strategies contain inherent risk.
The long merger arbitrage strategies described above are designed to profit if a takeover successfully closes; but, if the takeover is delayed or cancelled – or even rumored to be delayed or cancelled – these strategies risk losing money, in some cases more money than the original investment. The short merger arbitrage strategies risk losing money if the deal is completed, with significant loss potential if there is a sweetened offer for the target company.
This communication is provided for information purposes only and is not intended as a recommendation or a solicitation to buy or sell securities. Trading in shares of companies involved in announced mergers is inherently risky. You should make yourself aware of the terms and risks of the proposed transaction before making any trading decision. Customers are solely responsible for their own trading decisions.
Information regarding mandatory corporate actions which result in fractional shares
If your account has been approved for trading fractions and a US corporate action issues fractional shares, the fractional shares will remain in your account. However, if your account does not have permissions to trade in fractions or the corporate action is issuing non-US shares or non-eligible US shares the fractional shares will be liquidated. The processing of the liquidation will typically be done within one day of the processing of the action.
Please be aware that IBKR holds all positions in street name. As such, corporate actions which may include a round up privilege whereby a broker may request that each holder of a fractional position be rounded up will not be supported by IBKR. All such actions which result in a fractional share will be liquidated as cash. The resulting cash will be the equivalent to the value of the resulting fractional shares.
Overview of the OneChicago NoDiv Contract
The OneChicago NoDiv single stock futures contract (OCX.NoDivRisk) differs from the Exchange's traditional single stock futures contract by virtue of its handling of ordinary distributions (e.g., dividends, capital gains, etc.). Whereas the traditional contract is not adjusted for such ordinary distributions (the discounted expectations are reflected in the price), the NoDiv contract is intended to remove the risk of dividend expectations through a price adjustment made by the clearinghouse. The adjustment is made on the morning of the ex-date to ensure that the effect of the distribution is removed from the daily mark-to-market or cash variation pay/collect.
For example, assume a NoDiv contract which closes at $50.00 on the business day prior the ex-date at which stockholders of a $1.00 dividend are to be determined. On the ex-date OCC will adjust that prior day's final settlement price from $50.00 downward by the amount of the dividend to $49.00. The effect of this adjustment will be to ensure that the dividend has no impact upon the cash variation pay/collect as of ex-date close (i.e., short position holder does not receive the $1.00 variation collect and the long holder incur the $1.00 payment).
ADR Conversion Process
An American Depository Receipt (ADR) is a physical certificate evidencing ownership of American Depository Shares (ADS). An ADS is a US dollar denominated form of equity ownership in a non-US company. The ADS represents the foreign shares of the company held on deposit by a custodian bank in the company's home country and carries the corporate and economic rights of the foreign shares, subject to the terms specified on the ADR certificate.
Holders of the underlying ordinary shares may request to convert these shares into an ADR. Similarly, holders of an ADR may request to convert to the underlying ordinary shares.
Interactive Brokers will offer this conversion for the shares listed here.
Submitting Shares for Conversion
In order to request a conversion, either underlying to ADR or ADR to underlying, account holders may utilize IBKR's Voluntary Election Tool.
To access the tool, an individual account holder may:
- Log in to Portal
- Click Help to the right of the Welcome avatar in the top right corner and click Support Center.
- Scroll down to the Information & Tools section and select Corporate Actions Manager.
- Select the Conversions tab from the table of corporate action types.
- From the table, locate the security you wish to act upon and select Allocate from the far right of the table
To access the tool, an institutional account holder may:
- Log in to Portal
- Click Help > Support > Corporate Actions Manager.
- Select the Conversions tab from the table of corporate action types.
- From the table, locate the security you wish to act upon and select Allocate from the far right of the table
Once selected, a new screen will launch which will provide information on the terms of the conversion offer. Once you have reviewed the terms, you may submit an election.
Please note: Fees will be assessed for an ADR conversion request. While the overview description will provide an estimate of the fees, the final amount the account will be charged is dependent on the processing fee assessed by the agent at the time of the action and therefore the estimate is subject to change.
Frequently Asked Questions
Is there a minimum value required for conversion?
IBKR does not require a minimum value of ADRs or underlying shares to proceed with a conversion.
I do not see my ADR/common shares in the list of positions available for conversion.
In the event the security is not listed within the table, clients may submit an Inquiry Ticket. Within the ticket, please indicate the security you wish to convert and the number of shares. Upon receipt, IBKR will review the request and provide information on whether the action will be made available.
When can I expect my new shares after I submit my conversion request?
Once the elected shares are settled in the account, a request will be forwarded to the processing agent. While many requests will be completed within 1 to 2 business days, as the processing is dependent third party agents in various regions this is an estimate only and a given conversion may take additional time. Upon receipt of the new shares, the position will be allocated to the account.
What will happen once I submit my election?
Once the election has been submitted, a request will be forwarded to the processing agent. The shares submitted for conversion will be moved to a contra-symbol in the account which is non-marginable and non-tradeable. The shares will remain in this location until the conversion has been completed. Account holders should review their accounts to ensure the account will remain in margin compliance during the processing.
How will I know the fee associated with the conversion?
Initially the estimated fee per share will be provided in the description of the conversion. Account holders will be responsible for calculating the fee themselves based on this information. All voluntary conversions will be charged a commission of USD 500, plus a pass thru of external costs. Conversions on programs that are terminating will be charged a commission of USD 500 plus a pass through of external costs up to the delisting date. For 30 days following delisting, the commission is USD 0 plus a pass through of external costs. The commission returns to USD 500 plus a pass through of external costs more than 30 days following a delisting.
I have negotiated a rate with the ADR issuer for conversion. How can I ensure that this is the fee I am charged?
In the event an account holder has negotiated a specific rate, please supply the details of the rate as well as a contact name and phone number within an Inquiry Ticket. IBKR will review the details and once confirmed, ensure that the applicable fee is deducted from the account.
Can I convert unsettled shares?
No. Only settled shares may be submitted to the processing agent for conversion.
