Panoramica sulle metodologie relative al margine
Introduzione
La metodologia usata per calcolare il requisito di margine per una data posizione viene in larga parte stabilita attraverso i seguenti tre fattori:
1. Il tipo di prodotto;
2. Le regole della borsa presso il quale il prodotto è quotato e/o l’ente regolatore principale per il broker;
3. I requisiti fissati da IBKR.
In genere le varie metodologie esistenti possono essere classificate in due approcci: uno basato sulle regole e l’altro basato sul rischio. I metodi basati sul rischio di solito ipotizzano tassi di margine uniformi su prodotti simili, non offrono compensazioni intra-prodotto e infine considerano gli strumenti derivati in maniera simile a quella dei relativi sottostanti. In questo senso i metodi basati sul rischio offrono il vantaggio di una facilità di calcolo che si basa pero su ipotesi che, seppure facili da eseguire, potrebbero sovrastimare o sottostimare il rischio che di uno strumento rispetto alla sua performance passata. Un esempio comune di metodologia basata sulle regole è il requisito Reg. T applicato negli USA.
Per contro, attraverso le metodologie basate sul rischio si tenta spesso di applicare una copertura di margine che rifletta la performance passata di un prodotto. Vengono riconosciute alcune compensazioni intra-prodotto e si cerca di prevedere il rischio non lineare dei prodotti derivati attraverso l’utilizzo di modelli matematici sul prezzo. Sebbene siano intuitive, queste metodologie richiedono dei calcoli di non facile riproduzione da parte del cliente. Inoltre, dato che i loro imput dipendono da comportamenti di mercato osservati, questo potrebbe portare a dei requisiti soggetti ad una fluttuazione rapida e considerevole. Esempi di metodologie basate sul rischio includo TIMS e SPAN.
Indipendentemente dal tipo di metodologia usata, la maggior parte dei broker applicherà un margine “della casa” che serve ad aumentare il requisito previsto dalla normativa o quello di base in specifiche circostanze laddove l’esposizione del broker è più grande di quella che normalmente sarebbe soddisfatta dal semplice rispetto del requisito di base. Qui di seguito viene fornita una panoramica delle più comuni metodologie basate sulle regole e sul rischio.
Panoramica delle metodologie
In base al rischio
a. Margine di Portafoglio (TIMS) – Il TIMS (Theoretical Intermarket Margin System) è una metodologia basata sul rischio creata dalla Options Clearing Corporation (OCC) e calcola il valore di un portafoglio dati una serie di scenari di mercato ipotetici nei quali si immaginano variazioni di prezzo e le posizioni vengono rivalutate. Questa metodologia ricorre ad un modello di prezzo relativo alle opzioni per rivalutarle e agli scenari della OCC si aggiunge un certo numero di scenari ipotizzati dal broker che servono a catturare ulteriori rischi come movimenti di mercato estremi, concentrazione di posizioni e spostamenti in termini di volatilità implicita delle opzioni. Inoltre ci sono alcuni tipi di titoli (es. Pink Sheet, OTCBB e titoli a bassa capitalizzazione) per i quali il margine non può essere ampliato. Una volta stabilite le proiezioni relative ai valori del portafoglio per ciascuno scenario, verrà stabilito il requisito di margine in base allo scenario che in proiezione ha generato la perdita più grande.
Le posizioni per le quali si può applicare la metodologia TIMS includono titoli USA, ETF, opzioni, future su singole azioni, titoli che non appartengono al mercato statunitense e opzioni che rispettano il test ready market della SEC.
Dato che per questa metodologia di mercato si ricorre ad una serie di calcoli ancora più complessi di quelli presenti nella metodologia basata sulle regole, vi è una tendenza a prevedere in maniera più accurata il rischio e in genere viene offerta una leva maggiore. Considerata l’abilità di offrire una leva potenziata e visto che i requisiti fluttuano e potrebbero reagire rapidamente alle mutevoli condizioni del mercato, questa metodologia è indicata per investitori individuati molto esperti e richiede un capitale minimo di 110.000 USD per iniziare e 100.000 USD per il mantenimento. I requisiti per i titoli in questa metodologia vanno in genere dal 15 al 30%. Il requisito più favorevole viene applicato ai portafogli che contengono un gruppo di titoli altamente diversificato e che hanno storicamente mostrato una bassa volatilità e che tendono a impiegare opzioni hedge.
b. Lo SPAN (Standard Portfolio Analysis of Risk) è una metodologia basata sul rischio create dal Chicago Mercantile Exchange (CME) e progettata per future e opzioni future. In maniera simile al TIMS, lo SPAN stabilisce il requisito di margine attraverso calcolando il valore del portafoglio considerando una serie di scenari di mercato ipotetici nei quali il prezzo del sottostante cambia e si ipotizza la volatilità implicita delle opzioni. Anche in questo caso, IBKR includerà tra queste ipotesi anche alcuni scenari che tengono conto di movimenti di prezzo estremi oltre a l’impatto specifico queste variazioni potrebbero avere sulle opzioni “deep out-of-the-money”. In base allo scenario nel quale si prevede la perdita più grande verrà fissato il requisito di margine. Una panoramica dettagliata del sistema di marginazione con SPAN viene illustrato in questo articolo: KB563.
In base alle regole
a. Reg. T – La banca centrale americana, ossia la Federal Reserve Board, ha la responsabilità di mantenere la stabilità del sistema finanziario e contenere il rischio sistemico che potrebbe emergere nei mercati finanziari. A questo scopo la Fed opera regolando l’importo del credito che i broker dealer possono offrire ai clienti che prendono denaro in prestito per acquistare titoli a margine.
Per questo motivo viene usato la Regulation T, comunemente detta Reg. T, nella quale si dispone che venga stabilito un conto a margine e che fissa le regole relative al margine iniziale e al pagamento sulle transazioni per determinati tipi di titoli. Ad esempio, nel caso dell’acquisto di azioni, la Reg. T attualmente richiede il versamento di un margine iniziale da parte del cliente pari al 50% del valore dell’acquisto, consentendo al broker di estendere un credito o un finanziamento parti al restante 50%. Esempio: il titolare di un conto che decida di acquistare 1.000 USD di titoli avrà l’obbligo di versare 500 USD e gli sarà consentito di ottenere un prestito pari a 500 USD per detenere i titoli in questione.
La Reg. T stabilisce il requisito di margine iniziale e il margine di mantenimento, ossia l’importo necessario per continuare a detenere una posizione dopo l’apertura. Tale margine viene fissato in genere dalla borsa (25% per le azioni). La Reg. T inoltre non stabilisce i requisiti di margine per le opzioni in quanto queste rientrano nella competenza giurisdizionale delle regole delle differenti borse, a loro volta soggette all’approvazione della SEC. Le opzioni detenute in un conto Reg. T saranno inoltre soggette ad una metodologia fissata in base alle regole che stabilisce quanto segue: le posizioni short verranno trattate come equivalenti alle azioni e verrà fornita un’esenzione dalle regole per il margine in caso di transazioni spread. Infine le posizioni detenute nel portafoglio di un conto a margine ritenuto idoneo saranno esenti dai requisiti della Reg. T.
Per saperne di più
Definizioni chiave relative ai margini
Strumenti forniti per osservare e gestire il margine
Come stabilire il potere d'acquisto
Come stabilire se stai operando con fondi ottenuti in prestito tramite IBKR
Perché IBKR calcola e segnale il requisito di margine quando non ricevo fondi in prestito?
Come vengono calcolati i requisiti di margine per i future e per i future su opzioni?
Overview:
Le opzioni su future, così come i margini per contratti future, sono regolati attraverso un algoritmo di calcolo noto come “marginazione SPAN”. Per informazioni sullo SPAN e su come funziona ti invitiamo a consultare il sito web del CME Group www.cmegroup.com. Nel sito web ufficiale potrai fare una ricerca sullo SPAN e troverai molte informazioni utili su questo argomento e sul funzionamento di questo algoritmo la cui sigla sta per Standard Portfolio Analysis of Risk. Si tratta di una metodologia altamente sofisticata che calcola i requisiti relativi alla performance delle obbligazioni attraverso un’analisi dei vari scenari ipotetici in base alle diverse possibili condizioni di mercato.
Background:
In genere ecco come funziona il sistema SPAN:
Lo SPAN valuta il rischio complessivo del portafoglio calcolando la peggiore perdita possibile che un portafoglio con titoli derivati e strumenti fisici possa sostenere in un determinato periodo di tempo (una giornata di contrattazione). Per fare questo il sistema calcola i profitti e le perdite del portafoglio in diverse condizioni di mercato. Al centro della metodologia vi è la matrice di rischio, una serie di valori numerici che indicano in che modo un dato contratto potrà guadagnare o perdere valore in determinate condizioni. Ogni condizione viene detta “scenario di rischio”. Il valore numerico per ciascun scenario di rischio rappresenta il profitto o la perdita alla quale andrà incontro un determinato contratto per una determinata combinazione di variazione del prezzo (o del prezzo del sottostante, variazione della volatilità e diminuzione al momento della scadenza.
I file del margine ottenuti con il sistema SPAN vengono inviati dalla borsa valori a IBKR ad intervalli specifici durante tutta la giornata e vengono quindi inseriti in un calcolatore di margine SPAN. Tutte le opzioni su future continuano ad essere calcolate legate al rischio fino alla loro scadenza oppure alla loro chiusura. Il fatto che questo tipo di opzione possa essere “out-of-the-money” è ininfluente. Tutti gli scenari devono tener conto di cosa potrebbe accadere in condizioni di estrema volatilità del mercato e di conseguenza l’impatto sul margine di questo opzioni su future verrà considerato fino a quando sarà presente una posizione su questo tipo di prodotto. I requisiti di margine SPAN vengono quindi confrontati con gli scenari predefiniti relativi a movimenti estremi di mercato realizzati da IBKR.
Overview of Margin Methodologies
Introduction
The methodology used to calculate the margin requirement for a given position is largely determined by the following three factors:
1. The product type;
2. The rules of the exchange on which the product is listed and/or the primary regulator of the carrying broker;
3. IBKR’s “house” requirements.
While a number of methodologies exist, they tend to be categorized into one of two approaches: rules based or risk based. Rules based methods generally assume uniform margin rates across like products, offer no inter-product offsets and consider derivative instruments in a manner similar to that of their underlying. In this sense, they offer ease of computation but oftentimes make assumptions which, while simple to execute, may overstate or understate the risk of an instrument relative to its historic performance. A common example of a rules based methodology is the U.S. based Reg. T requirement.
In contrast, risk based methodologies often seek to apply margin coverage reflective of the product’s past performance, recognize some inter-product offsets and seek to model the non-linear risk of derivative products using mathematical pricing models. These methodologies, while intuitive, involve computations which may not be easily replicable by the client. Moreover, to the extent that their inputs rely upon observed market behavior, may result in requirements that are subject to rapid and sizable fluctuation. Examples of risk based methodologies include TIMS and SPAN.
Regardless of whether the methodology is rules or risk based, most brokers will apply “house” margin requirements which serve to increase the statutory, or base, requirement in targeted instances where the broker’s view of exposure is greater than that which would satisfied solely by meeting that base requirement. An overview of the most common risk and rules based methodologies is provided below.
Methodology Overview
Risk Based
a. Portfolio Margin (TIMS) – The Theoretical Intermarket Margin System, or TIMS, is a risk based methodology created by the Options Clearing Corporation (OCC) which computes the value of the portfolio given a series of hypothetical market scenarios where price changes are assumed and positions revalued. The methodology uses an option pricing model to revalue options and the OCC scenarios are augmented by a number of house scenarios which serve to capture additional risks such as extreme market moves, concentrated positions and shifts in option implied volatilities. In addition, there are certain securities (e.g., Pink Sheet, OTCBB and low cap) for which margin may not be extended. Once the projected portfolio values are determined at each scenario, the one which projects the greatest loss is the margin requirement.
Positions to which the TIMS methodology is eligible to be applied include U.S. stocks, ETFs, options, single stock futures and Non U.S. stocks and options which meet the SEC’s ready market test.
As this methodology uses a much more complex set of computations than one that is rules based, it tends to more accurately model risk and generally offers greater leverage. Given its ability to offer enhanced leverage and that the requirements fluctuate and may react quickly to changing market conditions, it is intended for sophisticated individuals and requires minimum equity of $110,000 to initiate and $100,000 to maintain. Requirements for stocks under this methodology generally range from 15% to 30% with the more favorable requirement applied to portfolios which contain a highly diversified group of stocks which have historically exhibited low volatility and which tend to employ option hedges.
b. SPAN – Standard Portfolio Analysis of Risk, or SPAN, is a risk-based margin methodology created by the Chicago Mercantile Exchange (CME) that is designed for futures and future options. Similar to TIMS, SPAN determines a margin requirement by calculating the value of the portfolio given a set of hypothetical market scenarios where underlying price changes and option implied volatilities are assumed to change. Again, IBKR will include in these assumptions house scenarios which account for extreme price moves along with the particular impact such moves may have upon deep out-of-the-money options. The scenario which projects the greatest loss becomes the margin requirement. A detailed overview of the SPAN margining system is provided in KB563.
Rules Based
a. Reg. T – The U.S. central bank, the Federal Reserve Board, holds responsibility for maintaining the stability of the financial system and containing systemic risk that may arise in financial markets. It does this, in part, by governing the amount of credit that broker dealers may extend to customers who borrow money to buy securities on margin.
This is accomplished through Regulation T, or Reg. T as it is commonly referred, which provides for establishment of a margin account and which imposes the initial margin requirement and payment rules on certain securities transactions. For example, on stock purchases, Reg. T currently requires an initial margin deposit by the client equal to 50% of the purchase value, allowing the broker to extend credit or finance the remaining 50%. For example, an account holder purchasing $1,000 worth of securities is required to deposit $500 and allowed to borrow $500 to hold those securities.
Reg. T only establishes the initial margin requirement and the maintenance requirement, the amount necessary to continue holding the position once initiated, is set by exchange rule (25% for stocks). Reg. T also does not establish margin requirements for securities options as this falls under the jurisdiction of the listing exchange’s rules which are subject to SEC approval. Options held in a Reg.T account are also subject to a rules based methodology where short positions are treated like a stock equivalent and margin relief is provided for spread transactions. Finally, positions held in a qualifying portfolio margin account are exempt from the requirements of Reg. T.
Where to Learn More
Tools provided to monitor and manage margin
How to determine if you are borrowing funds from IBKR
Why does IBKR calculate and report a margin requirement when I am not borrowing funds?
Overview of the SPAN margining system
The Standard Portfolio Analysis of Risk (SPAN) is a methodology developed by the CME and used by many clearinghouses and exchanges around the world to calculate the Performance Bond (i.e., margin requirement) on futures and options on futures which the clearinghouse collects from the carrying FCM and the FCM, in turn, from the client.
SPAN establishes margin by determining what the potential worst-case loss a portfolio will sustain over a given time frame (typically set to one day), using a set of 16 hypothetical market scenarios which reflect changes to the underlying price of the future or option contract and, in the case of options, time decay and a change in implied volatility.
The first step in calculating the SPAN requirement is to organize all positions which share the same ultimate underlying into grouping referred to as a Combined Commodity group. Next, SPAN calculates and aggregates, by like scenario, the risk of each position within a Combined Commodity, with that scenario generating the maximum theoretical loss being the Scan Risk. The 16 scenarios are determined based upon that Combined Commodity’s Price Scan Range (the maximum underlying price movement likely to occur for the given timeframe) and Volatility Scan Range (the maximum implied volatility change likely to occur for options).
Assume a hypothetical portfolio having one long future and a one long put on stock index ABC having an underlying price of $1,000, a multiplier of 100 and a Price Scan Range of 6%. For this given portfolio, the Scan Risk would be $1,125 scenario 14.
|
# |
1 Long Future |
1 Long Put |
Sum |
Scenario Description |
|
1 |
$0 |
$20 |
$20 |
Price unchanged; Volatility up the Scan Range |
|
2 |
$0 |
($18) |
($18) |
Price unchanged; Volatility down the Scan Range |
|
3 |
$2,000 |
($1,290) |
$710 |
Price up 1/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
4 |
$2,000 |
($1,155) |
$845 |
Price up 1/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
5 |
($2,000) |
$1,600 |
($400) |
Price down 1/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
6 |
($2,000) |
$1,375 |
($625) |
Price down 1/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
7 |
$4,000 |
($2,100) |
$1,900 |
Price up 2/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
8 |
$4,000 |
($2,330) |
$1,670 |
Price up 2/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
9 |
($4,000) |
$3,350 |
($650) |
Price down 2/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
10 |
($4,000) |
$3,100 |
($900) |
Price down 2/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
11 |
$6,000 |
($3,100) |
$2,900 |
Price up 3/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
12 |
$6,000 |
($3,375) |
$2,625 |
Price up 3/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
13 |
($6,000) |
$5,150 |
($850) |
Price down 3/3 Price Scan Range; Volatility up the Scan Range |
|
14 |
($6,000) |
$4,875 |
($1,125) |
Price down 3/3 Price Scan Range; Volatility down the Scan Range |
|
15 |
$5,760 |
($3,680) |
$2,080 |
Price up extreme (3 times the Price Scan Range) * 32% |
|
16 |
($5,760) |
$5,400 |
($360) |
Price down extreme (3 times the Price Scan Range) * 32% |
The Scan Risk charge is then added to any Intra-Commodity Spread Charges (an amount that accounts for the basis risk of futures calendar spreads) and Spot Charges (A charge that covers the increased risk of positions in deliverable instruments near expiration) and is reduced by any offset from an Inter-Commodity Spread Credit (a margin credit for offsetting positions between correlated products). This sum is then compared to the Short Option Minimum Requirement (ensures that a minimum margin is collected for portfolios containing deep-out-of-the-money options) with the greater of the two being the risk of the Combined Commodity. These calculations are performed for all Combined Commodities with the Total Margin Requirement for a portfolio equal to the sum of the risk of all Combined Commodities less any credit for risk offsets provided between the different Combined Commodities.
The software for computing SPAN margin requirements, known as PC-SPAN is made available by the CME via its website.
How do you calculate margin requirements on futures and futures options?
Overview:
Futures options, as well as futures margins, are governed by the exchange through a calculation algorithm known as SPAN margining. For information on SPAN and how it works, please research the exchange web site for the CME Group, www.cmegroup.com. From their web site you can run a search for SPAN, which will take you to a wealth of information on the subject and how it works. The Standard Portfolio Analysis of Risk system is a highly sophisticated methodology that calculates performance bond requirements by analyzing the “what-ifs” of virtually any market scenario.
Background:
In general, this is how SPAN works:
SPAN evaluates overall portfolio risk by calculating the worst possible loss that a portfolio of derivative and physical instruments might reasonably incur over a specified time period (typically one trading day.) This is done by computing the gains and losses that the portfolio would incur under different market conditions. At the core of the methodology is the SPAN risk array, a set of numeric values that indicate how a particular contract will gain or lose value under various conditions. Each condition is called a risk scenario. The numeric value for each risk scenario represents the gain or loss that that particular contract will experience for a particular combination of price (or underlying price) change, volatility change, and decrease in time to expiration.
The SPAN margin files are sent to IBKR at specific intervals throughout the day by the exchange and are plugged into a SPAN margin calculator. All futures options will continue to be calculated as having risk until they are expired out of the account or are closed. The fact that they might be out-of-the-money does not matter. All scenarios must take into account what could happen in extreme market volatility, and as such the margin impact of these futures options will be considered until the option position ceases to exist. The SPAN margin requirements are compared against IBKR's pre-defined extreme market move scenarios and the greater of the two are utilized as margin requirement.
IRA: Roth Conversions
Background:
Traditional and SEP IRA owners may process a full conversion of cash or securities into a Roth IRA that has identical trading capabilities at Interactive Brokers.
An IRA Roth Conversion is a transfer of Traditional, SEP, or SIMPLE IRA assets into a Roth IRA as a rollover or conversion.
While Interactive Brokers is unable to re-designate a Traditional or SEP IRA as a Roth IRA (e.g. change the same Traditional IRA into a Roth IRA), you may still complete a Roth conversion without sending funds to another brokerage firm. See below for methods to convert your IRA funds into a Roth IRA.
Internal Full Conversion Between IB Accounts
Conversion By Rollover Deposit
Click Conversions and Recharacterizations for additional information.
Converting Your Funds
The IRS permits eligible IRA owners to contribute funds to a Roth IRA from a Traditional or SEP IRA. Regardless of the conversion method used, the entire transaction is treated as a conversion. There are three (3) conversion methods available for converting into an IB Roth IRA account:
(1) Internal Full Conversion (Cash & Securities)
(2) Rollover Deposit (Cash only)
(3) Trustee-to-Trustee Transfer (Cash only)
- Internal Full Conversion: You may open a Roth IRA at IB and then request a Full (all assets) conversion of a Traditional or SEP IRA through Account Management. All assets will be internally transferred into the Roth IRA. Internally processed Roth conversions submitted by 8:00 PM EST are processed the next business day.
[In Funds Management of the Traditional or SEP IRA, choose: IRA Conversion to Roth Account. Or, click Position Transfers, then select IRA Conversion - Transfer Assets to Roth Account.]
Note: Select the funding option IRA Conversion or Re-characterization in the Funding section of the account application to perform a full conversion. For step-by-step instructions, click here. See Partial IRA Conversions to perform a partial conversion.
- Rollover Deposit: You can receive a distribution from an IRA (Traditional, SEP, or SIMPLE) or qualified plan held outside of Interactive Brokers and roll the funds over (contribute it) to a Roth IRA within 60 days after the distribution.
[In Funds Management of the Roth IRA, choose the following deposit method: Cash Transfers. In the Transaction List, select Deposit Cash. In the Method List, select Check, Wire, Automated Clearing House (A.C.H.), or Direct Rollover. Choose Rollover as the IRA Deposit Type.]
Note: Selecting Rollover designates the deposit as a "conversion contribution," provided funds originate from an IRA or qualified plan. Select Cash Deposit instructions for step-by-step deposit instructions.
- Trustee-to-Trustee Transfer: You can direct the trustee of an IRA (Traditional, SEP, or SIMPLE) or qualified plan held outside of Interactive Brokers to transfer a cash amount into the Roth IRA account at IB. Use the IRA Transfer-In Authorization form to initiate your request.
[In Funds Management of the Roth IRA, choose the following deposit method: Cash Transfers. In the Transaction List, select Deposit Cash. In the Method List, select Trustee-to-Trustee.]
Important Note: IB is not responsible for the tax reporting of any funds distributed from the Traditional or SEP IRA held at another firm. Customers should speak with a tax advisor before requesting an IRA distribution as withholding tax may apply. Customers must contact the other firm to ensure that the IRA distribution is appropriately designated.
IRS Tax Reporting
The deposit of funds into the Roth IRA is treated by the IRS as a rollover contribution, regardless of the conversion method, and reported to the IRS on Form 5498. Form 5498 is available by May 31 for the prior year's contributions.
The disbursement of funds from the Traditional or SEP IRA is treated by the IRS as a distribution and reported by IB on the Form 1099-R (report of the distribution). This tax form is available by January 31 for the prior year's distributions.
For additional information on Forms 5498 and 1099-R, see US Year End Tax Forms.
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Disclaimer: IB does not provide tax advice. These statements are provided for information purposes only, are not intended to constitute tax advice which may be relied upon to avoid penalties under any international, federal, state, local or other tax statutes or regulations, and do not resolve any tax issues in your favor. We recommend that you consult a qualified tax adviser.
Glossary terms:
