La Options Clearing Corporation (OCC), la principale stanza di compensazione per tutte le opzioni sui titoli di mercato degli Stati Uniti, ha un call-center con obiettivi di formazione per i singoli investitori e per i broker di titoli al dettaglio. Le risorse disponibili forniscono risposte alle seguenti questioni e dubbi relativi alle opzioni gestite dalla OCC:

- Informazioni su seminari, video e altro materiale educativo del Options Industry Council;

- Domande essenziali sul tema delle opzioni che includono la definizione dei termini utilizzati e informazioni sui vari prodotti;

- Risposte relative a questioni strategiche ed operative, incluse specifiche posizioni di trading e strategie particolari.

Per contattare il call-center basta digitare 1-800-OPTIONS. Il servizio è attivo dal lunedì al giovedì, dalle 8:00 del mattino fino alle 5:00 del pomeriggio (CST). Il venerdì dalle 8:00 del mattino fino alle 4 del pomeriggio (CST). L’orario per la scadenza mensile del venerdì verrà esteso alle 5 del pomeriggio (CST).

INTRODUZIONE

In genere, l'esercizio delle opzioni di acquisto su titoli azionari prima della relativa scadenza non apporta alcun vantaggio, in quanto:

• comporta la perdita del valore temporale residuo delle opzioni;
• richiede un ulteriore impegno di capitale per il pagamento e/o finanziamento della consegna del titolo; e
• può esporre il titolare dell'opzione a maggiori rischi di perdita sull'azione relativa al premio dell'opzione.

Tuttavia, i titolari di conti in grado di far fronte a un aumento di capitale e/o requisito di assunzione in prestito, e a un ulteriore rischio di mercato potenzialmente maggiore, possono trarre vantaggio dall'esercizio anticipato delle opzioni di acquisto di tipo americano nel tentativo di realizzare un dividendo futuro.

PREMESSA

Premettendo che i titolari di opzioni di acquisto non hanno diritto a percepire dividendi sulle azioni sottostanti, in quanto tali dividendi spettano solamente ai titolari delle azioni a partire dalla data di registrazione del dividendo, il prezzo dei titoli, a parità di altre condizioni, dovrebbe diminuire di un importo pari al valore del dividendo alla data di stacco cedola. Per quanto la teoria dei prezzi delle opzioni suggerisca che il prezzo di acquisto rifletterà il valore scontato dei dividendi attesi corrisposti nel corso della durata di suddetto prezzo, anch'esso potrebbe diminuire alla data di stacco cedola.  Le condizioni che rendono tale ipotesi altamente possibile e favoriscono la scelta dell'esercizio anticipato sono le seguenti:

1. l'opzione è profondamente in the money e ha un delta pari a 100;

2. l'opzione ha un valore temporale scarso o nullo;

3. il dividendo è piuttosto alto e la data di stacco cedola precede quella della scadenza dell'opzione. 

ESEMPI

Per illustrare l'impatto di queste condizioni sulla decisione di esercizio anticipato, si consideri un conto che detiene un saldo di liquidità positivo pari a 9,000 USD e una posizione di acquisto lunga su un'ipotetica azione "ABC" con un prezzo di esercizio di 90.00 USD e una durata residua di 10 giorni. ABC, che è attualmente scambiata a 100.00 USD, ha dichiarato un dividendo pari a 2.00 USD per azione con la data di stacco cedola prevista per il giorno successivo. Si presuma, inoltre, che il prezzo dell'opzione e quello del titolo azionario si comportino in modo analogo e subiscano un calo pari all'importo del dividendo alla data di stacco cedola.

A questo punto, riesamineremo la decisione di esercizio con l'intento di mantenere una posizione delta di 100 azioni e massimizzare il capitale complessivo in base a due ipotesi sui prezzi, una secondo la quale l'opzione è venduta in condizione di parità, ed un'altra, in cui questa è venduta oltre la parità.

I IPOTESI: prezzo dell'opzione scambiato alla pari: 10.00 USD
Nel caso in cui il prezzo dell'opzione sia scambiato alla pari, l'esercizio anticipato permette di mantenere il delta della posizione ed evitare la perdita di valore dell'opzione lunga quando l'azione è scambiata ex-cedola, al fine di proteggere il capitale. In questo caso, i proventi in contanti sono interamente impiegati per l'acquisto dell'azione al prezzo di esercizio, il premio dell'opzione viene perso e l'azione, al netto del dividendo, viene accreditata sul conto insieme al dividendo maturato.  Se si intende ottenere lo stesso risultato vendendo l'opzione prima della data di stacco cedola e acquistando l'azione, è bene tenere in considerazione le commissioni e gli spread:

II IPOTESI: prezzo delle opzioni al di sopra della parità: 11.00 USD
Nel caso in cui l'opzione sia scambiata al di sopra della parità, un esercizio anticipato finalizzato all'ottenimento del dividendo potrebbe non risultare economicamente vantaggioso. Secondo questa ipotesi, l'esercizio anticipato comporterebbe una perdita di 100 USD in termini di valore temporale dell'opzione, mentre la vendita dell'opzione e il successivo acquisto dell'azione, al netto delle commissioni, potrebbe rivelarsi un'operazione meno vantaggiosa del non effettuare alcuna operazione. In questa circostanza la misura da preferire è quella di non adottare alcuna misura.

N.B.: i titolari di conti che detengono una posizione di acquisto lunga quale parte dello spread dovrebbero prestare particolare attenzione ai rischi derivanti dal mancato esercizio del segmento lungo, data la possibilità che venga assegnato al segmento corto.  Si prega di notare che l'assegnazione di un'opzione di acquisto corta determina una posizione azionaria corta e, alla data di registrazione del dividendo, i titolari di posizioni azionarie corte sono tenuti al pagamento del dividendo al prestatore delle azioni. Inoltre, la procedura di elaborazione della stanza di compensazione relativa alle notifiche di esercizio non accetta l'invio delle notifiche di esercizio in risposta all'assegnazione.

Si consideri, per esempio, un call spread (al ribasso) creditizio su SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) costituito da 100 contratti short al prezzo di esercizio di 146 USD a marzo 2013 e 100 contratti long al prezzo di esercizio di 147 USD a marzo 2013.  Il 14 marzo 2013 lo SPY Trust dichiara un dividendo di 0.69372 USD per azione, pagabile il 30 aprile 2013 agli azionisti registrati alla data del 19 marzo 2013. Considerando il termine del regolamento di tre giorni lavorativi per le azioni statunitensi, l'investitore avrebbe dovuto acquistare l'azione o esercitare l'opzione di acquisto non più tardi del 14 marzo 2013 per poter realizzare un dividendo, in quanto il giorno successivo l'azione ha iniziato a essere scambiata ex-cedola. 

Il 14 marzo 2013, a un giorno di trading dalla scadenza, i due contratti di opzioni sono stati scambiati alla pari, indicando un rischio massimo di 100 USD per contratto o di 10,000 USD sulla posizione di 100 contratti. Tuttavia, il mancato esercizio del contratto lungo, al fine di ottenere il dividendo e tutelarsi dalla possibile assegnazione su contratti corti da parte della concorrenza, ha causato un ulteriore rischio pari a 67.372 USD per contratto o 6,737.20 USD sulla posizione che riflette il pagamento obbligatorio del dividendo in caso di assegnazione di tutte le opzioni di acquisto corte.  Come illustrato nella tabella sottostante, nel caso in cui il segmento dell'opzione azionaria corta non venisse assegnato, il massimo rischio possibile, al momento della definizione del finale prezzo di regolamento del contratto in data 15 marzo 2013, sarebbe rimasto pari a 100 USD per contratto.

Si prega di notare che, se il proprio conto è soggetto ai requisiti in materia di ritenute d'imposta ai sensi della normativa 871(m) del Ministero del Tesoro statunitense, potrebbe rivelarsi vantaggioso chiudere una posizione lunga su opzioni prima della data di stacco cedola e riaprire la posizione dopo tale data.

Per informazioni relative alle modalità di inoltro delle notifiche di esercizio anticipato, si prega di cliccare qui.

Il presente articolo è fornito esclusivamente a scopo informativo e non è da intendersi come una raccomandazione o un suggerimento di investimento, né intende suggerire che l'esercizio anticipato sia vantaggioso e/o appropriato per tutti i clienti e/o tutte le transazioni. I titolari di conto sono pregati di rivolgersi a un consulente fiscale per verificare le eventuali conseguenze fiscali derivanti dall'esercizio anticipato, prestando, inoltre, particolare attenzione ai potenziali rischi derivanti dalla sostituzione di posizioni lunghe su opzioni con posizioni lunghe su azioni.

Publicly traded companies in North America generally are required to release earnings on a quarterly basis. These announcements, which contain a host of relevant statistics, including revenue and margin data, and often projections about the company's future profitability, have the potential to cause a significant move in the market price of the company's shares. From an options trading viewpoint, anything with the potential to cause volatility in a stock affects the pricing of its options. Earnings releases are no exceptions.

Options traders often try to anticipate the market's reaction to earnings news. They know implied volatilities, the key to options prices, will steadily rise while skew - the difference in implied volatility between at-money and out-of-the-money options - will steadily steepen as the earnings date approaches. The degree by which those adjustments occur is often based on history. Stocks that have historically made significant post-earnings moves often have more expensive options.

Earnings risk is idiosyncratic, meaning that it is usually stock specific and not easily hedged against an index or a similar company. Stocks that are normally quite well correlated may react quite differently, leading to share prices that diverge or indices with dampened moves. For those reasons, there is no single strategy that works for trading options in these situations. Traders must have very clear expectations for a stock's potential move, and then decide which combination of options will likely lead to the most profitable results if the trader is correct.

If the market seems too sanguine about a company's earnings prospects, it is fairly simple (though often costly) to buy a straddle or an out-of the-money put and hope for a big move. Taking advantage of the opposite prospect, when front month implied volatilities seem too high, can also be profitable but it can also cause serious losses to be short naked options in the face of a big upward stock move. Traders can take advantage of high front month volatility by buying a calendar spread - selling a front month put and buying the same strike in the following month. The maximum profit potential is reached if the stock trades at the strike price, with the front-month option decaying far faster than the more expensive longer-term option. Losses are limited to the initial trade price.

Sometimes excessive fear is expressed by extremely steep skew, when out-of-the-money puts display increasingly higher implied volatilities than at-money options. Traders who use vertical spreads can capitalize on this phenomenon. Those who are bearish can buy an at-money put while selling an out-of-the-money put. This allows the purchaser to defray some of the cost of a high priced option, though it caps the trade's profits if the stock declines below the lower strike. On the other hand, those who believe the market is excessively bearish can sell an out-of-the-money put while buying an even lower strike put. Although the trader is buying the higher volatility option, it allows him to make money as long as the stock stays above the higher strike price, while capping his loss at the difference between the two strikes.

This article is provided for information only and is not intended as a recommendation or a solicitation to buy or sell securities. Option trading can involve significant risk. Before trading options read the "Characteristics and Risks of Standardized Options." Customers are solely responsible for their own trading decisions.