¿Cómo se determinan los precios de cierre para opciones sobre valores cotizados en bolsa en EE. UU.?

Los precios que utiliza IB para ajustar opciones sobre valores cotizados en bolsa en EE. UU. al cierre del día (tanto en TWS como en los extractos) se originan a partir de la Options Clearing Corporation (OCC).  Al ser la única cámara de compensación para estos productos de opciones, la OCC genera un precio de cierre para cada contrato de opción para calcular el margen necesario de sus miembros en cuyo nombre liquida las operaciones (p. ej., IB), y también para suministrar los escenarios de riesgo que utilizan los brókeres que llevan cuentas de margen de cartera.

Es importante observar que los precios generados por la OCC están editados y, por lo tanto, pueden no reflejar el precio de cierre tal como lo comunican sus mercados participantes.  Principalmente, se editan debido a que no se proporciona una cotización consolidada para las opciones, la mayoría de las cuales cotizan multiplicados y son fungibles en los siete mercados (es decir, es posible que existan siete precios distintos de entre los cuales elegir cada día).  Como resultado, la OCC crea un solo precio al cierre que, en teoría, es coherente con todos los mercados, y se revisa para asegurarse de que no existan condiciones de arbitraje en los precios de ejercicio o en los periodos. 

Al crear los precios, la OCC comenzará tomando el punto medio de la demanda más alta y el precio más bajo de la oferta en todos los mercados cotizados, lo que determina la volatilidad implícita y luego suaviza esa curva de volatilidad implícita (para una clase, tipo y vencimiento determinados de la opción) mediante un proceso iterativo que, a su vez, ajusta los precios de la opción.  También existen reglas implementadas para limitar la volatilidad para ciertas opciones en el dinero y fuera del dinero profundas. El precio editado resultante se extiende hasta seis espacios decimales.  Debido a los gastos operativos para el cálculo de precios editados para un universo completo de series de opciones, este proceso se realiza una vez por día al cierre del mercado.

¿Dónde puedo recibir información adicional sobre opciones?

La Options Clearing Corporation (OCC), la cámara de compensación para todas las opciones sobre acciones cotizadas en bolsa en EE. UU., opera un centro de atención telefónica para cumplir con las necesidades de formación de los inversores individuales y los brókeres de valores minoristas. Este recurso responderá a las siguientes cuestiones y asuntos relacionados con los productos de opciones compensados por la OCC:

- Información del Options Industry Council sobre seminarios, vídeos y material educativo;

- Preguntas básicas relacionadas con opciones, como la definición de términos e información sobre productos;

- La respuesta a preguntas estratégicas y operativas, las cuales incluyen posiciones y estrategias de negociación específicas.

Puede comunicarse al centro de atención telefónica a través del 1-800-OPTIONS (solo para EE. UU.). El horario de negociación es de lunes a jueves de 8:00 a 17:00 h y viernes de 8:00 a 16:00 h (hora estándar del centro, CST). El horario para el vencimiento mensual de los viernes se extenderá hasta las 17:00 h (hora estándar del centro, CST).

¿Qué sucede con las opciones sobre valores de EE. UU. si el subyacente se convierte en sujeto de una fusión total en efectivo?

 

En el caso de una opción sobre acciones asociada con una fusión en la cual la acción del subyacente se haya convertido en efectivo en su totalidad luego del 31 de diciembre de 2007, la OCC adelantará este vencimiento.  La nueva fecha de vencimiento para dichas opciones se adelantará al vencimiento más cercano estándar de la acción, a menos que la conversión de efectivo tenga lugar luego del martes dentro de una semana de vencimientos, en cuyo caso la fecha de vencimiento para todos los contratos que no tengan vencimiento esa semana se pospondrá hasta el vencimiento del siguiente mes.

 

Tenga en cuenta que este adelantamiento no afectará el umbral de ejercicio automático, mediante el cual la OCC ejercerá de forma automática todas las opciones que tengan un precio de ejercicio en el dinero por al menos 0.01 USD.  Asimismo, tampoco afectará la fecha de liquidación de efectivo atribuible al ejercicio, la cual seguirá siendo T+2.

 

Tenga en cuenta también que este adelantamiento no afecta las opciones que se convirtieran en efectivo al 31 de diciembre de 2007, o con anterioridad a esta fecha, las cuales seguirán siendo una serie válida hasta que se haya alcanzado su fecha de vencimiento original.

Si se me asigna en un tramo corto de un diferencial de opciones, ¿se ejercerá el tramo largo de la opción de forma automática para compensar la posición en acciones resultante de la asignación?

 

La respuesta depende de si la asignación actual se produjo al vencimiento o con anterioridad al vencimiento (es decir, una opción de estilo americano).  Al vencimiento, muchas cámaras de compensación emplean un proceso de ejercicio por excepción con la intención de facilitar los gastos operativos generales asociados con la provisión de las instrucciones de ejercicio por parte de los miembros liquidadores.  En el caso de las opciones de valores de EE. UU., por ejemplo, la OCC ejercerá automáticamente las opciones sobre acciones o índices que se encuentren en el dinero por, al menos, 0.01 USD, a menos que el cliente le proporcione al miembro liquidador instrucciones de ejercicio en contrario. De igual modo, si la opción larga tiene la misma fecha de vencimiento que la opción corta, y, al vencimiento, se encuentra en el dinero por un mínimo del ejercicio especificado por el umbral de excepción, la cámara de compensación lo ejercerá automáticamente, compensando efectivamente la obligación de acciones en la asignación.  Dependiendo de los precios de ejercicio de las opciones, esto puede resultar en un débito o crédito de efectivo neto en la cuenta.

Si la asignación tiene lugar con anterioridad al vencimiento, ni IBKR ni la cámara de compensación actuará para ejercer una opción larga que se mantiene en la cuenta, ya que ninguna de las partes puede adivinar las intenciones del tenedor de la opción larga, y es probable que el ejercicio de la opción larga antes del vencimiento resulte en una pérdida del valor temporal, el cual podría realizarse mediante la venta de la opción.

¿Por qué no se me informa acerca de las asignaciones de posiciones en opciones para valores de EE. UU. hasta el día siguiente?

Overview: 

El procesamiento de notificaciones de ejercicio para las opciones de estilo americano en los días que no sean las fechas de vencimiento no se realiza en tiempo real, sino que la Options Clearing Corporation (OCC) lo toma como un procesamiento trasnoche de los lotes.   La secuencia de procesamiento que, por definición, resulta en un desfase de notificaciones de al menos un día para el cliente asignado, es la siguiente: 

  • La OCC normalmente les permite a sus miembros liquidadores enviar notificaciones de ejercicio en nombre de los clientes que mantengan una posición larga electrónicamente a lo largo del día pero, generalmente, al inicio de su procesamiento crítico por la noche, a más tardar (día E). 
  • Como parte de su secuencia de procesamiento trasnoche de las posiciones, la OCC asigna aleatoriamente las notificaciones de ejercicio que ha recibido a los intereses abiertos de sus miembros liquidadores.  Luego, la OCC pone dicha información a disposición de sus miembros liquidadores temprano por la mañana al día siguiente (día E+1). 
  • Para el momento en que la información está disponible las empresas liquidadoras, como IBKR, ya han completado su procesamiento de la actividad bursátil de ese día para proporcionarles a sus clientes los debidos extractos y la información sobre márgenes y liquidaciones.  Además, debido a que la OCC mantiene las posiciones de cliente de sus miembros liquidadores de manera agrupada (es decir, no conocen la identidad de los clientes, solo a la empresa liquidadora), el miembro liquidador debe, en cambio, ejecutar un procesamiento aleatorio para asignar aquellas notificaciones de ejercicio a los clientes que mantengan posiciones cortas en dicha serie de opciones en particular. 
  • Una vez que IBKR recibe de OCC la notificación de la asignación y completa el proceso aleatorio de asignación, las asignaciones se publicarán inmediatamente en el Trader Workstation de las cuentas afectadas y se reflejarán en los extractos de actividad diaria a partir del cierre de ese día (E+1). 

Además, debido a esta secuencia de procesamiento, y del hecho de que una opción larga pueda tener un valor en el tiempo remanente, IBKR no puede proporcionarle automáticamente a la OCC una notificación de ejercicio para los diferenciales de opciones largas contra la opción corta asignada como modo de compensar la obligación de entrega consiguiente. 

Los titulares de cuentas deberían consultar el documento de divulgación Características y riesgos de opciones estandarizadas, el cual IBKR le proporciona a cada cliente elegible para negociar opciones al momento de su solicitud. Este documento explica claramente los riesgos de la asignación,  y asimismo se encuentra disponible en línea en la página web de la OCC.

Asignación de opciones antes del vencimiento

Es posible que se le asigne un ejercicio a un vendedor de opciones estilo americano (colocador) en cualquier momento antes del vencimiento de la opción. Esto significa que el colocador de la opción se encuentra condicionado a que se le asigne en cualquier momento luego de que haya colocado la opción hasta el vencimiento de la opción o hasta que el colocador del contrato de la opción cierre su posición al recomprarla al cierre. El ejercicio temprano se produce cuando el propietario de una call o put invoca sus derechos antes del vencimiento. Como vendedor de la opción, no tiene control sobre la asignación, y es imposible saber exactamente cuándo esto podría suceder. Normalmente, el riesgo por asignación aumenta a medida que se acerca al vencimiento. Sin embargo, incluso habiendo señalado esto, la asignación aún puede tener lugar en cualquier momento al negociar opciones de estilo americano.

Put corta

Al vender una put, el vendedor tiene la obligación de comprar la acción o el activo del subyacente a un determinado precio (el precio de ejercicio) dentro de un marco de tiempo especificado (fecha de vencimiento). Si el precio de ejercicio de la opción se encuentra por debajo del precio de mercado actual de la acción, el tenedor de la opción no obtendrá un beneficio al colocar la acción con el vendedor debido a que el valor de mercado es mayor que el precio de ejecución. Contrariamente, si el precio de ejercicio de la opción se encuentra por encima del precio de mercado actual de la acción, el vendedor de la acción se encontrará en riesgo por asignación.

Call corta
La venta de una call le da el derecho al propietario de la call de comprar o "cancelar" las acciones del vendedor dentro de un marco de tiempo determinado. Si el precio de mercado de la opción se encuentra por debajo del precio de ejercicio de la opción, el tenedor de la call no tiene la ventaja de cancelar la acción a un valor superior al de mercado. Si el valor de mercado de la acción es mayor que el precio de ejercicio, el tenedor de la opción puede cancelar la acción a un precio inferior al valor de mercado. Las ventas en corto se encuentran en riesgo por asignación cuando se encuentran en el dinero, o si hay un dividendo próximo y el valor extrínseco de la call corta es menor que el dividendo.

¿Qué sucede con estas opciones?
Si se asigna una call corta, al tenedor de la call corta se le asignarán acciones en corto. Por ejemplo, si las acciones de la empresa ABC se negocian a 55 USD y se asigna una call corta a un precio de ejercicio de 50 USD, la call corta se convertiría a acciones en corto a 50 USD. El titular de la cuenta podría entonces optar por cerrar la posición en corto al recomprar la acción al precio de mercado de 55 USD. La pérdida neta sería de 500 USD para las 100 acciones, menos el crédito recibido de la venta de la call inicialmente.

Si se asigna una put corta, el tenedor de esta put ahora tendría acciones largas al precio de ejercicio de la put. Por ejemplo, si las acciones de XYZ se negocian a 90 USD, se le asignan el vendedor de la put corta acciones al precio de ejercicio de 96 USD. El vendedor de la put es responsable de la compra de acciones por encima del precio de mercado a su precio de ejercicio de 96 USD. Asumiendo que el titular de la cuenta cierra la posición de la acción larga en 90 USD, la pérdida neta sería de 600 USD para 100 acciones, menos el crédito recibido de la venta de la put originalmente.

Déficit de margen a partir de la asignación de opciones
Si la asignación tiene lugar antes del vencimiento y la posición de la acción da como resultado un déficit de margen, de conformidad con nuestra política de margen, las cuentas quedan condicionadas a la liquidación automática para que la cuenta vuelva a cumplir con los requisitos de margen. Las liquidaciones no se limitan solamente a acciones derivadas de la posición respecto de la opción. 

Además, para las cuentas a las cuales se les asigna el tramo corto del diferencial de una opción, IBKR no actuará para ejercer una opción larga mantenida en la cuenta.  IBKR no puede suponer las intenciones del tenedor de la opción larga, y el ejercicio de la opción larga antes del vencimiento perderá el valor de tiempo de la opción, el cual puede realizarse mediante la venta de la opción.

Exposición posterior al vencimiento, medidas empresariales y eventos exdividendo
Interactive Brokers cuenta con medidas proactivas para minimizar el riesgo de acuerdo con determinados eventos relacionados con vencimientos o con medidas empresariales. Para obtener más información acerca de nuestra política de vencimiento, consulte el artículo "Liquidaciones relacionadas con vencimientos y medidas empresariales" de nuestro Fondo de Información.

Los titulares de cuentas deberían consultar el documento de divulgación Características y riesgos de opciones estandarizadas, el cual IBKR le proporciona a cada cliente elegible para negociar opciones al momento de su solicitud. Este documento explica claramente los riesgos de la asignación. Este documento también se encuentra disponible en línea en la página web de OCC.

Bonus Certificates Tutorial

Introduction
Bonus certificates are designed to provide a predictable return in sideways markets, and market returns in rising markets.

At the time they’re issued, bonus certificates normally have a term to maturity of two to four years. You will receive a specified cash pay-out (“bonus level” or “Strike”) if at maturity the price of the underlying is below or at the strike, as long as the underlying instrument has not touched or fallen below an established price level (“safety threshold” or “barrier”) during the term of the certificate.

Unless the certificate has a cap, you continue to participate in the price gains if the underlying instrument rises above the bonus level. In this case you either receive the corresponding number of shares or a cash settlement reflecting the value of the underlying instrument on the maturity date.

However, if the barrier is breached, you will no longer be entitled to the bonus payment. The value of the certificate then corresponds to the value of the underlying (times the ratio). In other words, once the barrier has been touched the certificate effectively converts to an index certificate. You will receive either the corresponding number of shares or a cash settlement reflecting the value of the underlying instrument on the maturity date.

Although there is no structured leverage, the presence of the barrier creates effective leverage. When the price of the underlying instrument approaches the barrier the probability of a breach increases, affecting the price of the certificate disproportionately.

Pay-out Profile

Example

Assume a bonus certificate on ABC share. The certificate has a strike of EUR 45.00 and a barrier set at EUR 36.00. The table below shows scenarios depending on the trading range of the underlying, the final price of the underlying and whether the barrier has been touched or not.

Warrant Tutorial

Introduction
A warrant confers the right to buy (call-warrant) or sell (put-warrant) a specific quantity of a specific underlying instrument at a specific price over a specific period of time.

Pay-out Profile

With some warrants, the option right can only be exercised on the expiration date. These are referred to as “European-style” warrants. With “American-style” warrants, the option right can be exercised at any time prior to expiration. The vast majority of listed warrants are cash-exercised, meaning that you cannot exercise the warrant to obtain the underlying physical share. The exception to this rule is Switzerland, where physically settled warrants are widely available.

IBKR does allow for US and Canadian warrant exercise. Customers wishing to do so should submit a Customer Service ticket stating the name/symbol of the warrant, the quantity of shares and the intended action (i.e. exercise). The broker will pass through all associated exercise costs to the customer upon completion of the request. US or Canadian warrants are not eligible for auto-exercise at expiration. Warrants remaining in an account at expiration will be removed as worthless.

Factors that influence pricing
Not only do changes in the price of the underlying instrument influence the value of a warrant, a number of other factors are also involved. Of particular importance to investors in this regard are changes in volatility, i.e. the degree to which the price of the underlying instrument fluctuates. In addition, changes in interest rates and the anticipated dividend payments on the underlying instrument also play a role.

However, changes in implied volatility - as well as interest rates and dividends - only affect the time value of a warrant. The primary driver - intrinsic value - is solely determined by the difference between the price of the underlying instrument and the specified exercise price.

Historical and implied volatility
In addressing this topic, a differentiation has to be made between historical and implied volatility. Implied volatility reflects the volatility market participants expect to see in the financial instrument in the days and months ahead. If implied volatility for the underlying instrument increases, so does the price of the warrant.

This is because the probability of profiting from a warrant during a particular time-frame increases if the price of the underlying instrument is highly volatile. The warrant is therefore more valuable.

Conversely, if implied volatility decreases, that leads to a decline in the value of warrants and hence occasionally to nasty surprises for warrant investors who aren’t familiar with the concept and influence of volatility.

Interest rates and dividends
Issuers hedge themselves against price changes in the warrant through purchases and sales of the underlying instrument. Due to the leverage afforded by warrants, the issuer needs considerably more capital to hedge its exposure than you require to buy the warrants. The issuer’s interest expense associated with that capital is included in the price of the warrant. The amount of embedded interest reduces over time and at expiration is zero.

In the case of puts, the situation is exactly the opposite. Here, the issuer sells the underlying instrument
short to establish the necessary hedge, and in so doing receives capital that can earn interest. Thus interest reduces the price of the warrant by an amount that decreases over time.

As the issuer owns shares as a part of its hedging operations, it is entitled to receive the related dividend
payments. That additional income reduces the price of call warrants and increases the price for puts. But if the dividend expectations change, that will have an influence on the price of the warrants. Unanticipated special dividends on the underlying instrument can lead to a price decline in the related warrants.

Key valuation factors
Let’s assume the following warrant:
Warrant Type: Call
Term to expiration: 2 years
Underlying : ABC Share
Share price: EUR 30.00
Strike: EUR 30.00
Exercise ratio: 0.1
Warrant’s price: EUR 0.30

Intrinsic value
Intrinsic value represents the amount you could receive if you exercised the warrant immediately and then bought (in the case of a call) or sold (put) the underlying instrument in the open market.

It’s very easy to calculate the intrinsic value of a warrant. In our example the intrinsic value is EUR 00.00
and is calculated as follows:

(price of underlying instrument – strike price) x exercise ratio
= (EUR 30.00 – EUR 30.00) x 0.1

= EUR 00.00

If the price of the ABC share increases by EUR 1, the intrinsic value becomes
= (EUR 31.00 – EUR 30.00) x 0.1

= EUR 00.10

The intrinsic value of a put warrant is calculated with this formula:

(strike price – price of underlying instrument) x exercise ratio

It’s important to note that the intrinsic value of a warrant can never be negative. By way of explanation:
if the price of the underlying instrument is at or below the exercise price, the intrinsic value of a call equals zero. In this instance, the price of the warrant consists only of “time value”. On the flipside, the intrinsic value of a put is equal to zero if the price of the underlying instrument is at or above the exercise price.

Time value
Once you’ve calculated the intrinsic value of a warrant, it’s also easy to figure out what the time value of that warrant is. You simply deduct the intrinsic value from the current market price of the warrant. In our example, the time value is equal to EUR 1.30 as you can see from the following calculation:

(warrant price – intrinsic value)
= (EUR 0.30 EUR – EUR 0.00)

= EUR 0.30

Time value gradually erodes during the term of a warrant and ultimately ends up at zero upon expiration. At that point, warrants with no intrinsic value expire worthless. Otherwise you can expect to receive payment of the intrinsic value. Take note, though: a warrant’s loss of time value accelerates during the final months of its term.

Premium
The premium indicates how much more expensive a purchase/sale of the underlying instrument would be via the purchase of a warrant and the immediate exercise of the option right as opposed to simply buying/selling the underlying instrument in the open market.

Hence the premium is a measure of how expensive a warrant actually is. It follows that, when given a choice between warrants with similar features, you should always buy the one with the lowest premium. By calculating the premium as an annualized percentage, warrants with different terms to expiry can be compared with each other.

The percentage premium for the call warrant in our example can be calculated as follows:

(strike price + warrant price / exercise ratio – share price) / share price * 100

= (EUR 30.00 + EUR 0.30 / 0.1 – EUR 30.00) / EUR 30.00 x 100

= 10 percent

Leverage
The amount of leverage is the price of the share * ratio divided by the price of the warrant. In our example 30.00*0.1/0.3 = 10. So when the price of ABC increases by 1% the value of the warrant increases by 10%.

The amount of leverage is not constant however; it varies as intrinsic and time value changes, and is particularly sensitive to changes in intrinsic value. As a rule of thumb, the higher the intrinsic value of the warrant, the lower the leverage. For example (assuming constant time value):

 

 

Knock-out (Turbo) Tutorial

Introduction
Knock-out warrants (turbos), like vanilla warrants, derive their value from the difference between the price of the underlying and the strike. They differ significantly however from vanilla warrants in many important respects:

  • They can expire (knock-out) prematurely if the price of the underlying instrument touches or falls below (in the case of knock-out calls) or exceeds (in the case of knockout puts) a predetermined barrier-level. It expires worthless if the barrier equals the strike, or it may have a residual stop-loss value if the barrier is set higher than the strike (in the case of a call).
  • Changes in implied volatility have little or no impact on knock-out products, therefore their pricing is easier for investors to comprehend than that of warrants.
  • They have little or no time value (because of the presence of the knock-out barrier), and therefore have a higher degree of leverage than a warrant with the same strike. This is because the absence of time value makes the instrument “cheaper”.

Pay-out Profile

Leverage
As discussed above, knock-out warrants exhibit high degrees of leverage, particularly as the price of the underlying nears the strike/barrier. Consider the following example of a long turbo on the Dow Jones Index, compared to a vanilla warrant:

Intrinsic value = (index value – strike) x ratio
Leverage = Index Value x Ratio / Instrument Price

A vanilla warrant retains significant time value even as the underlying price approaches the strike, sharply reducing its leverage compared to a knock-out warrant.

Product types
As discussed above, the barrier may either equal the strike, or be set above (calls) or below (puts). In the latter cases a small residual value remains after knock-out, corresponding to the difference between the barrier (the stop-loss level) and the strike.

Moreover, knock-out products may either have an expiration date or may be open-ended. This makes a difference in the way interest is accounted for. If the contract has an expiration date interest is included in the premium, the amount of which reduces over time and is zero on expiration. This is analogous to a standard vanilla warrant.

in relation to an expiration date. The price of the contract therefore corresponds exactly to its intrinsic value. Interest however must be accounted for. This is done by a daily adjustment of the barrier and strike. The following example shows the daily adjustment for a long open-end turbo on the Dow Jones Index:

The adjustment = Strike T x (1+ FedFunds/360 + Issuer Spread/360).

The intrinsic value of the instrument is correspondingly reduced as follows, assuming no change in the value of the DJ Index):

Intrinsic value = (index value – strike) x ratio

 

Discount Certificates Tutorial

Introduction
Discount certificates are designed to provide an enhanced return in sideways markets, compared to a direct investment in the underlying.

Discount certificates make it possible for you to buy an underlying instrument for less than its current market price. However, the maximum payback on a discount certificate is limited to a predetermined amount (cap).

Discount certificates normally have a term to maturity of one to three years. At maturity, a determination is made of where the price of the underlying instrument stands.

If it is at or above the cap, you’ll earn the maximum return and receive payment of the amount reflected by the cap.

If the price of the underlying instrument is below the cap on the maturity date, you’ll receive either the corresponding number of shares or a cash settlement reflecting the value of the underlying instrument on the maturity date.

Pay-out Profile

Example
Assume a discount certificate on ABC share. The certificate has a cap of EUR 40.00, and a purchase price of EUR 36.00. The table below shows scenarios depending on the final price of the underlying.

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